比亚迪:3月销量持续高增长,看好后续催化不断

事件:公司公布2019年3月销量快报,新能源汽车3月销量同比增长116%,达30,075辆。公司1季度新能源汽车销量同比增长147%,达73,172辆。公司动力电池3月出货量为1.65Gwh,同比增长85%。

    评论:

    1、3月销量符合预期,后续催化不断,坚定看好公司发展。

    我们认为3月新能源汽车销量符合此前预期,预计二季度过渡期内公司销量有望环比持续提升,在同业竞争对手涨价or 清库升级的情况下,公司市占率有望持续提升,全年40万销量无忧。我们认为,目前市场对公司盈利过于担忧,公司可从多角度对冲补贴下滑风险,助力19年业绩高增长:

    a) 新能源乘用车:成本端,电池成本降低15%+其他成本降低5%(对应单车约1.5w 左右),规模效应降低成本0.5w,同时部分车型通过驱动系统成本降低1w,同时部分纯电车型保持续航不变前提下降低带电量可以降低1w+成本,增值税降低3%对应成本降低几千,基于我们此前测算公司过渡期后平均单车补贴额降低约2.7万,公司可以通过成本降低有望抵消绝大部分影响(产品不涨价前提下),随着19年销量翻倍,公司新能源乘用车业务毛利总额有望实现正增长;

    b) 新能源商用车:客车假设销量持平,预计净利润下滑态势;专用车方面,电动泥头车3月已经开始放量,预计全年实现几千台销量,电动泥头车单价140万,提供可观利润增量;

    c) 双积分:19-20年若行业增速下滑,双积分结算单价有望大幅提升(1000-2000元以上),给公司提供业绩增量;

    d) 云轨:19年有望贡献百亿营收,提供部分业绩增量;

    e) 财务费用:此前公司提前收到补贴清算款89亿元,将改善财务费用,减少利息支出(预估3-4亿)。

    2. 中期来看,政策驱动并未结束,双积分考核提供车企新动力,行业增速底线为35%,公司有望利用强势产品周期巩固龙头优势。补贴并不是唯一行业推动政策,双积分考核在即,根据我们测算,19-20年由于油耗达标值大幅下调,车企解决双积分的唯一途径为生产新能源车,估算新能源乘用车行业未来两年维持35%以上增速才能使19-20年NEV 正积分完全抵偿CAFC 负积分,故政策驱动效应仍在,我们对行业增速仍保持乐观态度。而公司作为行业龙头企业,先发优势明显,19-20年有望受益补贴+双积分政策,叠加新品“爆款车”效应,已经引起消费者自发需求,未来市占率有望持续提升,继续巩固龙头优势。

    风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。

    3. 长期来看,公司在新能源汽车领域具备核心技术优势,将充分享受电动化、智能化大趋势带来的红利。动力电池为国内前二龙头,目前已经确立外供客户长安、东风,外资客户有望在上半年落地;同时公司在电控领域也具备自主核心技术,IGBT4.0技术提供“中国芯”,目前已经掌握IGBT 芯片设计制造、模块封装、大功率测试应用,打破国外垄断。

    4、盈利预测与风险提示

    随着补贴利空落地消化,我们认为公司拐点已至。短期来看,公司19年40万销量无忧,市占率有望持续提升,同时业绩端公司可以通过自身降本抵消补贴退坡绝大部分影响,同时新能源专用车、云巴云轨、财务费用、售卖双积分提供业绩新增量,全年利润有望实现高增长。同时后续仍有动力电池外供催化剂,预计公司19-21年归母净利润41/51/61亿,维持“强烈推荐-A”评级。