药明康德:业绩超预期,内生增长动力强劲

业绩表现远超预期,投资收益略有波动。公司发布2018年报,报告期内共实现营收96.14亿元(+23.80%),归母净利润22.61亿元(扣非15.59亿元),分别同比增长84.22%和59.2%(扣非后),对应EPS2.23元。归母净利润增长较快,主要原因在于包含了6.16亿元投资收益,主要来自于华领医药和Unity的公允价值变动。扣非后净利润同比增速远高于营收同比增速的原因是三大费用率均有所下降:销售费用率从3.75%变动为3.51%,管理费用率降低0.05pp至16.30%,财务费用同比增长-69.53%(对应1.28亿元,主要原因在于以美元计价的货币性净资产价值变化导致汇兑收益增加)。

    各业务板块表现良好,国内营收占比提升。除美国区实验室外,中国区实验室(+24.1%)/CDMO(+28.0%)/临床CRO及其他(+64.2%)板块均保持了快速增长。合全药业由于商业化项目增多,未来2-3年预期同比增速维持在20%以上;临床CRO由于基数较小,成都临床基地的投产会带来高增长;DDSU则拉动了整个中国区实验室的快速增长。从国内外营收占比来看,2018年境内营收规模为24.3亿元,占比提升至25.3%(2017年为19.66%)。

    全球CRO仍处于景气周期,多点开花确保业绩增长。从目前来看,MNC/Biotech的研发投入稳步增加,临床前和临床CRO企业集中度提高,药明康德在临床前领域竞争优势显著,相对应地中国区实验室海外部分营收增速不会明显下滑。国内来看,DDSU将会维持较快增速。美国区实验室细胞和基因治疗业务将逐步进入收获阶段。

    财务预测与投资建议

    根据公司年报,并考虑到美国区实验室和临床CRO业务盈利能力的提升,我们重新预测2019-2021年可实现归母净利润23.93/28.37/34.47亿元(原预测19-20年归母净利润为20.84/26.44亿元),对应EPS为2.05/2.42/2.95元。根据可比公司给予19年48倍PE,对应目标价为98.40元,维持“增持”评级。

    风险提示

    如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩。