兴业证券:计提减值缓释风险,核心业务保持优势增持

类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:刘丽 日期:2019-04-09

事件描述

    公司发布2018年年报,实现营业收入64.99亿元,同比下降26.31%,归属母公司所有者的净利润1.35亿元,同比下降94.08%;加权平均净资产收益率0.41%,同比减少6.62个百分点。

    事件点评

    收入端自营业务叠加利息净收入下滑,成本端大幅计提减值损失,导致公司业绩显著下滑。(1)2018年,二级市场大幅波动,公司实现自营业务收入17.03亿元,同比下滑约54%。(2)利息净收入-3.34亿元,同比减少约180%。其中,两融业务收入逆市增长带动利息收入小幅增长,但债券利息支出大幅增加48%,导致利息支出增加24%。(3)计提资产减值损失6.90亿元,同比增加约106%。其中,买入返售金融资产计提5.96亿元,同比增加6.9倍,缓释股权质押业务风险。

    分公司战略显成效,助力财富管理转型。2018 年公司股票基金交易总金额34,712.10 亿元,市场份额1.73%,较上年增长17.56%。母公司全年实现代理金融产品销售收入1.84 亿元,同比增长16.74%,行业排名维持在前十。

    健全内控防线,债承业务保持优势地位。公司抓住债市回暖窗口期,实现承销金额和家数双增长,2018年完成主承销6 单企业债、67 单公司债和28 单金融债,主承销金额743 亿元,同比增长23.86 %,行业排名第8 位。

    坚持主动管理,资产托管逆势而上。2018 年,兴全基金受托资产管理规模逆势增长,期末资产管理总规模2,598 亿元,较上年增长7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。

    研究实力和机构服务能力继续稳定在行业第一梯队。“兴证研究”品牌效益提升,席位分仓佣金收入保持在行业第一梯队。积极探索实施券商交易结算模式服务,2018 年托管业务规模和市场份额均实现增长。

    投资建议

    预计公司2019-2021年EPS分别为0.30\0.36\0.43,每股净资产分别为5.32\6.32\7.91,对应公司4月3日收盘价7.61元,2019-2021年PB分别为1.43\1.20\0.96 。公司主动压缩股权质押业务规模,充分计提减值损失,逐步降低业务风险。另外公司基金管理等核心业务继续保持行业优势,财富管理业务逆势增长。随着2019年市场行情好转,压制公司业绩的自营业务等有望获得改善,首次给予“增持”评级。

    存在风险

    二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

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