格林美:再签邦普/厦钨大单,三元前驱体扩产迫在眉睫

4月8日晚间,公司发布两则战略协议公告,其中公司与厦钨新能源(厦门钨业子公司)签订5年3.3万吨三元前驱体采购协议,其中2019年0.5万吨,20-23年每年不低于0.7万吨;与邦普循环(CATL子公司)签订了3年4.5万吨三元前驱体采购协议,19-21年每年采购不低于1.5万吨。两家客户总协议采购订单金额约70亿元。

    增签邦普循环和厦门钨业,进一步奠定全球三元前驱体龙头地位。2018年公司三元前驱体出货量达到4万吨,占全球供应量的20%,龙头地位明显。18年以来,公司连续签下大单供货协议:ECOPRO(5年17万吨、NCA前驱体)、容百锂电(3年2.93万吨)、邦普(3年4.5万吨)和厦门钨业(5年3.3万吨),未来五年在手总协议订单高达30万吨,龙头地位凸显。

    锂电客户质量上乘,全球五大锂电产业链实质性供货三个。公司现有客户和新增客户均为海内外优质的三元正极材料生产商:ECOPRO是三星SDI核心供应商,邦普循环是CATL控股子公司,宁波容百主流供应力神、比克和孚能;厦门钨业主供比亚迪,全球五大锂电产业链中,公司已经实质性供货三个。公司已经通过LGC认证,预计19年会有实质性进展。

    前驱体产能成掣肘,扩产迫在眉睫。公司前驱体当前产能8万吨,19年已签订单超过6万吨,叠加自由市场销售,产能略紧。如果按专线分布,CATL专线4万吨,ECOPRONCA前驱体专线2.4万吨;三星专线1万吨;容百专线1万吨;现有产线分布完毕,公司非公开发行募资投建8万吨前驱体项目凸显合理性和紧迫性。为满足客户需求,公司先行投入资金扩产,6月底新增2万吨,年底总产能达到12万吨。

    财务预测与投资建议

    预计公司2019-2021年实现归母净利润为9.12/10.78/13.20亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.32元,参考2019年可比公司平均29倍估值,维持公司2019年目标价格至6.38元,维持“买入”评级。

    风险提示

    钴价格波动风险;产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。