飞科电器:2019~2020年大概率是公司的业绩改善周期

事件:维持对飞科电器“买入”评级

    公司业绩周期变化的关键变量是产品均价。2014-2018年,飞科电器的电动剃须刀零售量增速分别为4.8%、0.6%、8.8%、6.3%、6.3%;近年来销售量的增速基本保持平稳,也就是说业绩端的变动周期主要来源于产品均价变动。

    如何理解公司产品均价的变化?1、量价方向变动关系不明显,2014-2018年,公司零售均价增速为3.3%、8.9%、10.2%、8.8%、-1.6%,基本不存在提价就抑制销售量的情况,这主要与剃须刀行业良好的竞争格局以及宽阔的价格带有关;2、天猫飞科前十五销量加权均价为91元,飞利浦前十五销售加权均价247元,从静态来看,价格带很宽。动态来看,飞利浦总公司净利润率在6%,预计大陆剃须刀业务的净利润率也不超过20%,也就是说在不降低产品品质的前提下,价格带下降的空间极限值也不过20%,价格带还是很宽。3、既然价格是飞科业绩端的主要周期,则提价周期为买入的黄金期,而展望2019-2020年,一方面2018年没有涨价,则后续涨价的概率超过不涨价的概率;其二、2019-2020年经济有望企稳回升,正是消费升级,提升均价的好时候。

    如何理解飞科电器的估值?公司的静态PE_TTM24倍,和九阳新宝类似。但从估值周期的角度,公司目前的估值一方面低于历史估值中枢,另一方面,基本面短期无利好消息,基本上处于估值周期的底部;而从公司质地来说,公司的主要优势是优秀的竞争格局、龙头地位、以及稀缺的个护品牌价值;所以横向比较来看,估值还是偏便宜。2019年-20202业绩端确定性亦有其他利好。2018年因为渠道改革导致的业绩低基数,以及原材料价格(刀片、电池)等压力减小,以及2018年末-2019Q1集中的新品投放,也为2019-2020年业绩增强确定性;投资建议:预计公司2019-2011年EPS分别为2.28元、2.56元、2.88元;对应的PE分别为20.57、18.34、16.33,给予“买入”评级

    风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期