伊利股份回购股份方案公告点评:股份回购力度空前,股权激励方案可期

本次股份回购力度较大,预计未来股权激励力度或将超越2016年水平

    2016年公司股权激励计划中股票期权/限制性股票规模分别为0.45/0.15亿份,分别占当时股本0.99%/0.74%。本次回购股份数量为1.51~3.03亿股,占公告发布日公司总股份2.5%~5%;计划动用自有资金上限为106亿元,分别占2018年底公司总资产/归属上市公司股东净资产比例的22%/38%。本次股份回购力度较大,预计随后推出的股权激励计划的覆盖范围和激励力度都将高于2016年水平,有助于深度绑定股东、公司核心管理团队利益。

    19年伊利收入/利润增速目标稳健,股权激励计划将护航营收千亿目标达成

    2018年伊利/蒙牛营业收入分别为796/692亿元,同比+17%/+15%;归母净利润分别为64/30亿元,同比+7%/+49%,公司营收增速较高而利润增速低于蒙牛。公司19/20年收入目标分别是900/1000亿元,年均复合增速为12%左右,增速目标较为稳健,叠加外延式并购预计完成难度不大。此次股权激励计划的推出,预计将更好地保障千亿收入目标的完成,同时在蒙牛利润导向抬头的前提下,预计伊利对利润端诉求也有望逐渐回升。

    乳业两强2019Q1广告争夺略有降温,公司广告投放保持小幅增长

    2019Q1伊利电视广告投放总次数/总长度分别为5.36万次/224小时,同比+2%/+8%;蒙牛电视广告投放总次数/总长度分别为1.04万次/63小时,同比-50%/-55%。蒙牛电视广告投入出现大幅下降,一方面与去年同期世界杯营销预热的高基数有关,另一方面也验证了蒙牛对利润端诉求的进一步提升。而伊利投放次数及时长仍显著高于蒙牛,但增幅预计低于收入端的双位数增速,尤其是相较于18Q1的40%以上增长有显著降速,因此19Q1伊利空中费用投放总体稳健,费用率有望稳中有降。从产品分布看,公司金典有机奶/酸奶/婴幼儿奶粉等高端产品投放时长分别为103/64/34小时,占比分别为46%/29%/15%,显示伊利收入端增长仍十分倚重于大单品战略。

    盈利预测与投资建议

    公司市场地位稳定,财务状况健康,本次股份回购规模将有效保证未来股权激励计划的力度,营收千亿目标可期。预计19~21年公司EPS为1.15/1.30/1.45元,目前股价对应PE为25/22/20倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:

    产品销售不及预期,毛利率明显下滑,销售费用大幅上升,食品安全问题等。