建研集团:外加剂量价齐升,区域扩张加速份额提升

外加剂销售量价齐升,区域扩张驱动收入规模快速增长:1)外加剂业务量价齐升,技术服务稳健增长:分业务来看,外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,同时公司快速进行区域拓展并扩大市场份额,外加剂业务销售快速放量,收入同比增长38.6%,销量同比增长28.4%,销售单价同比增长7.92%,外加剂销售持续量价齐升趋势;技术服务收入4亿元,同比增长14.6%,保持稳健增长;2)分地区来看,核心市场华东区域保持快速增长,其他区域拓展效果明显:收入占比接近一半的华东区域收入规模保持快速增长,实现收入15.88亿元,同比增长29%,低于整体收入增速水平,公司在华东区域规划有产能投放,预计市场份额有望继续提高;其他区域收入增速均高于整体收入增速。

    整体毛利率稳中有升,外加剂提价带来毛利率提升:期内公司实现毛利率26.35%,较上年同期略升了0.4个百分点,外加剂业务毛利率有所提升,技术服务毛利率有所降低。外加剂业务毛利率23.32%,较上年同期提高了1.43个百分点;16年以来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨,且产品价格调整滞后于原料价格上涨,受此影响公司16-17年毛利率持续下降;随着产品价格调整跟进,公司18年产品均价提高了7.9%,超过单位成本5.94%的涨幅,毛利率有所提升。

    经营性现金流净额略有增加,应收账款周转率有所提高:公司期内经营性现金流净额7789万元,较上年同期基本持平;期内公司外加剂业务收入放量增长,应收账款和票据余额较年初增加约4.8亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为71%,较上年同期提高4个百分点,整体应收账款周转率较上年有所提高;同时,期内公司付现比较上年同期上升了8个百分点,尽管收现比提高,但叠加付现比提高,整体经营性现金流净额保持平稳。

    投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.1和4.9亿元,对应EPS分别为0.48、0.59、0.70元,对应PE分别为15.2、12.4、10.3倍;维持“增持”评级。

    风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。