新天然气:小幅并表后归母净利增27%、高送转现金分红,静待19年煤层气量价齐升

事件:公司发布18年报:全年营收16.32亿元,同比增60.58%;归母净利3.35亿元,同比增26.88%;EPS2.09元/股,同比增26.67%;其中,收购亚美的净资产公允价值差额为2.1亿元,确认为营业外收入,扣非归母净利为2.1亿元,同比减11.74%。Q1-Q4营收分别为3.29、2.04、3.31、7.67亿元,归母净利分别为0.74、0.29、0.22、2.1亿元。公司业绩增加的主要原因为18年8月收购了亚美能源50.5%股权,Q3并表,因此Q4归母净利同比增90.15%,带动公司全年业绩提升。18年分红计划:每10股派现金红利10元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股,合计转增6400万股。

    公司城燃业务稳定发展,新并表煤层气业务明显提振公司业绩

    公司业务可以分为下游城燃和上游开采。城燃业务包括燃气销售和接驳,公司拥有新疆8个区域的特许经营权,经营区域内燃气使用情况良好,18年燃气销售营收同比增19.59%,但销气毛利率同比减1.41pct;新疆城燃发展较早,燃气渗透率较高,因此接驳收入增速缓慢,18年接驳营收同比减0.5%,毛利率增5.81pct;总体来看,城燃业务营收同比增15.23%,毛利率同比减0.74pct。上游开采为煤层气开采与销售业务,是公司收购亚美能源之后的新增业务。18年燃气销售、接驳、煤层气业务对公司毛利贡献比例为36%、17%、47%,尽管煤层气业务18年8月才并表,但对公司业绩贡献可见一斑,预计19年全年并表后将大幅提振公司业绩。

    亚美能源煤层气量价齐升、派息0.0737元/股,公司将获1.25亿分红收益

    18年亚美能源煤层气量价齐升:①总产气量8.02亿方,同比增27.37%;其中潘庄产气7.05亿方,同比增23.44%;马必产气0.97亿方,同比增65.89%;②平均井口气价增至1.64元/方,其中潘庄为1.67元/方,同比增27.48%;马必为1.39元/方,同比增21.93%。量价齐升的原因为:下游用气需求增加;民用与非民用气门站价格并轨,国内天然气供需紧张。18年亚美经营良好,营收9.79亿元,同比增80.7%;补贴退税共2.79亿元;净利润4.13亿,同比增125.4%;EPS0.123元/股;18年每股派息0.0737元,公司持有其约16.93亿股,我们测算将获得约1.25亿分红受益。

    马必开发方案获批,19年增加资本开支、加快建设进度

    18年9月,亚美能源的马必项目开发方案获批,设计产能10亿方/年,建设期4年,总投资46.4亿元;截止18年底,已建175口先导性试验井。亚美能源计划19年资本开支6.22亿元,大力推进马必项目建设,试验井投产后有望持续提升马必区块的产销气量,从而带动公司业绩增长。

    盈利预测:国内天然气消费持续高增长,行业利好政策频出;亚美能源潘庄区块处于稳产期,马必区块18年获批复后气量有望持续增长;公司将受益于行业与亚美能源发展。参照公司18年经营情况与19年经营规划,我们将19-20年归母净利从4.64、5.66亿元上调至5.74、6.67亿元;EPS从2.9、3.54元/股调整至2.56、2.98元/股。采用相对估值法,煤层气行业龙头蓝焰控股过去一年PE区间为18.3-36.2X,我们给予公司2019年20倍PE,目标价51.24元,维持“买入”评级。

    风险提示:产气量、销气量或气价下行,煤层气开采或城燃安全事故