三花智控公司年报点评:制冷稳健增长,新能源汽车业务快速扩张

公司发布2018年报,营收同比增长13.10%,归母净利润同比增长4.56%。公司18年全年实现营业收入108.36亿元,同比增长13.10%;实现归母净利润12.92亿元,同比增长4.56%;单四季度方面,公司实现营业收入25.71亿元,同比增长7.49%,实现归母净利润2.69亿元,同比增长4.68%。2018年公司拟向全体股东派发股利0.25元/股,结合18年半年度0.10元的每股分红,合计18年股息对应4月2日收盘价股息率达2.13%,此外公司计划以资本公积向全体股东每10股转增3股。

    制冷业务稳健增长,新能源汽车业务快速扩张。18年公司制冷业务实现收入规模59.61亿元,同比增长21.03%,其中18年收购AIF及青岛德佰宜并表收入分别为1.51及0.04亿元;汽车业务实现14.32亿元,同比增长18.33%,汽车业务的增长主要来源于公司新能源汽车业务的扩张;公司微通道业务实现收入规模12.16亿元,同比下降2.90%,较上半年降幅大幅收窄;亚威科业务收入规模达10.93亿元,同比下降9.29%。公司新能源汽车增长迅猛,且产品由零部件逐步向组件、子系统发展,依据公司年报披露,公司已与法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户签订合作订单,新能源汽车热管理竞争优势显著。

    行业竞争影响整体盈利能力,加大研发夯实自身优势。公司18年整体毛利率下降2.64pct,为28.59%,其中制冷板块毛利率同比下降3.32pct达32.56%,汽车业务毛利率同比下降1.45pct达29.38%,微通道与亚威科毛利率分别为30.35%及14.85%,同比下降4.30pct及2.62pct。18年公司研发费用达4.37亿元,研发费用率为4.03%,同比提升0.62pct,截止2018年,公司已获国内外专利授权1667项,其中发明专利授权达765项,我们判断未来公司将继续以热泵技术为核心,加强自身在制冷及汽零方面竞争优势。18年公司净利润率达11.93%,同比减少0.97pct,降幅较Q3已收窄。

    投资建议与盈利预测。我们认为公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进,保障制冷主业稳健增长;新能源汽车业务订单饱满,收入规模继续快速拓展;微通道业务继续受益于北美渗透率的提升,未来发展空间广阔;亚威科随着国内产能的逐步释放有望继续降本增效,为利润实现正贡献。同时公司18年底开始启动回购,加强对全体股东的回报力度。我们预计公司19-21年实现EPS为0.67、0.78及0.90元,同比增长10.72%、16.20%及14.75%。考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司19年25-30xPE,对应合理价值区间为16.75-20.10元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。