券商商业模式转型系列之七:衍生品之春,场内和场外市场的共振之美

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦,齐瑞娟 日期:2019-04-09

摘要:

    当前资本市场 战略地位被提到前所未有的新高度,券商行业最受益于资本市场战略地位全方位提升,我们认为,围绕“资本市场扩容”和“监管理念市场化”,行业政策红利将继续超预期。

    衍生品业务放松是监管理念市场化最重要的组成部分之一,我们认为,政策定调下,国内衍生品市场将走向春天。1)场内衍生品是监管最为鼓励的品种,扩容、政策松绑和新品种破冰是主旋律:19年商品期货的主题词将仍是对外开放和加速扩容;场内金融衍生品放松方向将聚焦于,进一步推动股指期货市场恢复常态化交易、推出相关场内金融期货期权产品(相关ETF/股指期权、30年国债期货期权等);

    2)场外衍生品在新监管环境下影响与机遇并存,场外期权新规对个股期权影响深远,更看好大资管转型背景下股指期权的发展机遇。

    衍生品之春对证券公司意义重大。第一,场内衍生品的重大意义有三个方面,1)场内衍生品将推动证券公司投资业务转型加速、丰富券商自营盈利模式;2)更多股指/ETF 期权、未来个股期权的推出将丰富券商场外期权的对冲工具,改变当前券商场外期权只能对冲Deta风险、难以对冲Gamma/Vega 风险的局面,有助于券商减少风险敞口;3)有助于增加经纪业务佣金收入,我们测算首批推出深100ETF期权和沪深300ETF 期权后,在相应成交量和手续费水平的假设下,将贡献48.1-120.2亿元佣金收入,占2018年行业整体收入的1.81%-4.51%。第二,在场外期权新规落地、资管新规逐步推进的大背景下,我们更看好股指期权的发展机遇。个股期权和股指期权的盈利差异主要体现在对冲成本上,敏感性分析下,我们预测2019年券商场外股指期权业务将为行业贡献利润10.45-34.83亿元,个股期权业务贡献利润9.05-27.16亿元。

    投资建议:龙头券商始终是行业政策超预期最大的受益者,衍生品业务更是如此。衍生品业务对券商资金实力、风险控制、定价能力、客户资源都有较高要求,规模效应明显,场外期权新规加剧了业务集中度的提升。推荐在衍生品业务具备先发优势、市场份额领先以及业务增速较快的中信证券、中金公司、华泰证券,受益标的:中信建投。

    风险提示:金融监管预期外加强;市场大幅下跌及交易活跃度下降;信用环境恶化导致证券公司股票质押风险进一步暴露。

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