贵州茅台19Q1业绩预告点评:一季度如期开门红,维持买入

事件:公司发布2019年第一季度主要经营数据预告,预告2019年第一季度实现营业总收入同比增长20%左右,归母净利润同比增长30%左右。公司19年全年营收目标为同比增长14%,一季度收入与业绩均超市场预期。

    投资评级与估值:由于公司一季度业绩预告超预期,上调盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为34.49元、42.1元、47.86元(前次为33.14元、39.99元、45.49元),同比增长23%、22%、14%,当前股价对应的PE分别为25x、21x、18x,维持买入评级。

    我们预计公司19年将适度增量,并增加直营比例、高附加值产品占比提升吨酒价格,系列酒已制定两位数增长目标,一季度“开门红”为全年14%收入增长目标的完成奠定了坚实的基础。展望2020年,由于目前批价已高出厂价80%以上,从而再度具备了提出厂价的客观条件。从估值角度,随着A股国际化的持续推进,茅台估值将对标海外龙头,中枢不断抬升。茅台目前牢牢占据千元以上价格带,品牌在消费者心中的地位无可撼动,而丰厚的渠道利润是公司最具保证的利润来源和安全垫,品牌和渠道利润共同构筑了茅台最强护城河,茅台始终是白酒行业确定性最强的龙头。

    预计19Q1茅台酒收入增长接近20%,系列酒营收同比增长26%。我们预计茅台酒19Q1收入增长主要源于:1、发货量同比小幅增长,结合渠道反馈,18Q1茅台发货量7000-7500吨,由于2018年底茅台取消了437家经销商,按照19Q1茅台发货进度,测算19Q1茅台发货量约7500-8000吨,增速不高估计为个位数。2、吨价有所提升,18年初刚提价后18Q1的价格贡献未充分反映,吨酒价格基数不高,19Q1报表确认全部为969打款,吨价反映充分;另一方面19Q1加大了高附加值产品投放,带来吨价提升;3、提前执行Q2打款,结合渠道反馈,由于3月末经销商提前打Q2货款,且部分4月配额已发出,估计会对Q1业绩有正面影响。根据集团一季度数据,系列酒19Q1营收突破20亿,已达2016年全年销售水平,增长26%,继续支撑白酒板块整体较快增长。

    预计19Q1归母净利润同比增长30%左右,利润增速明显快于收入增速,主因:1、吨价提升不需费用投放;2、高附加值产品投放加大;3、系列酒利润贡献逐步加大;4、公司治理进一步完善带来费用使用效率的提升。

    根据茅台集团公布的数据,19Q1集团实现销售收入257亿,同比增长21%,完成年度计划的26%;实现净利润110亿,同比增长31%,完成年度计划的24%;实现税金114亿,同比增长19%,完成年度计划的27%;实现劳动生产总值247亿,同比增长25%。总体呈现出“增长稳步、发展稳固、预期稳定”的态势。经测算我们预计股份公司19Q1收入与净利润已完成全年计划的25%左右,全年有望实现15%以上的收入增长与20%以上的业绩增长。

    2019年渠道和结构优化,营销变革助力增长。2019年被定义为公司营销体系的破局之年,预计被取消的配额以及此前的批条等额度将可由公司自主安排,从而理顺和完善渠道体系,主要投向直营渠道,包括团购客户、自营店、大型商超、知名电商、重点城市机场和高铁站。直营比例提升将使利于渠道扁平化,强化自主掌控力。价格方面,尽管2019年没有直接提价,但通过大幅增加直营比例和结构优化,整体吨价仍可提升。结合渠道反馈,当前茅台批价1850以上,淡季价格持续提升,核心还是供给偏紧,经销商已打二季度款项4月配额陆续到货。精品茅台、年份酒、生肖酒等高价产品价格近期企稳。茅台基本面表现始终强劲。

    股价表现的催化剂:出厂价调整,季报超预期l核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求