爱婴室:18年归母净利润增速28%,19年加快展店扩张

2018年归母净利润1.2亿,同比高增长28.2%,业绩符合预期。1)2018年实现收入21.4亿元,同比增长18.1%,归母净利润1.2亿元,同比增长28.2%,扣非净利润1.0亿元,同比增长19.0%,增长稳健,符合预期。2)2018Q4单季度实现收入6.1亿元,同比增长19.2%,归母净利润5435万元,同比增长18.2%,维持较高增长态势。3)公司公告2018年分红方案:每10股派3.6元,总计金额3600万元,占归母净利润的30%。

    18年直营门店有序扩张,19年切入西南和华南,展店有望加速,计划年新开50-60家。1)截止2018年底,公司共有直营门店223家,购物中心店占比70%,渠道结构优秀。全年开店45家,调整淘汰11家,净开店34家。总营业面积达13.5万平方米,可比店坪效1.9万元/平米,同店销售增长为5.2%。全部门店平均坪效1.5万元/平米,其中上海最高达2.2万元/平米。2)并购重庆泰稳步推进,华南门店有望落地,异地扩张助力开店加速。重庆泰诚并购稳步推进,有望以标的公司旗下20+门店在重庆为据点,开辟西南市场业务。另华南开店有望落地,叠加原有优势区域加快布局,开店数速度有望加快。

    门店销售占收入比超88%,棉纺类自主品牌化毛利率提升最明显,浙江地区规模快速扩大毛利率最高。1)分业务类型看:各细项均实现毛利率提升,门店销售收入同比增长15.0%至18.9亿,毛利率提升1.44pct,电商翻倍至收入4535万元,批发增长3倍至收入6920万元。2)分产品看:自有品牌实现收入1.8亿元,同比增长29.0%,占商品销售比重达8.9%,未来有望进一步加大比例,提升公司盈利水平。棉纺类受益自主品牌产品占比达50%,毛利率提升4.1pct至43.8%,收入增长6.9%达2.2亿元。奶粉收入同比增长29.8%达9.8亿元,占收入比约46%,毛利率提升1.24pct至20.4%。3)分地区看:上海收入占比近半,同比增长14.6%达11.1亿,净开店9家达84家。浙江地区爆发,净开店13家达46家,收入同比增长42.2%达3.2亿元,毛利率提升3.54pct至27.3%明显高于其他地区。福建收入同比增长13.8%达3.0亿元,净开店6家至42家。江苏收入同比增长22.2%至2.9亿元,净开店6家至51家。

    加码电商打开新增长点,战略合作腾讯推进智慧零售,活跃会员贡献超86%销售展现壁垒。

    18年电商收入4535亿元,同比增长139%。截止18年底累计会员325万人,活跃会员占总销售的86%,线上线下会员比例1.66:100,合作腾讯助力精细化运营,空间广阔。

    业务稳健扩张,盈利能力稳步提升。1)公司盈利能力稳健向好,毛利率上行带动净利率提升。2018年公司毛利率同比上升0.4pct至28.8%,带动净利率同比上涨0.3pct至6.1%,公司毛利率保持业内较高水平。2)门店扩张提升销售费用率,管理费用受益规模效应略有降低。2018年销售费用率同比增长1.2pct至18.2%,管理费用率下降0.5pct至3%,费用水平总体平稳。3)快速扩张带动应收及存货余额增加,现金流略有下降。截止2018年末,应收账款1472万元较去年同期增加558万元,存货4.6亿元,同比增长25.2%,经营活动现金净流量为1亿元,同比下降3.7%,总体较为稳健。

    公司是A股唯一优质母婴连锁标的,内生+外延有望加速展店,自有品牌占比提升推升毛利率,维持增持评级。中高层股权激励自19年起,以18年为基础,三年业绩目标CAGR为20%彰显发展信心。我们维持原盈利预测,新增21年预测,预计2019-2021年归母净利润1.46/1.81/2.12亿元,对应PE为29/23/20倍,维持增持评级。