扬农化工:业绩维持高增长,新项目提供成长动力

菊酯业务量价齐升,18年业绩大幅提升

    公司主营业务为杀虫剂、除草剂、杀菌剂的生产、销售。杀虫剂主要为拟除虫菊酯(卫生菊酯、农用菊酯),除草剂主要为草甘膦和麦草畏,杀菌剂主要为氟啶胺和吡唑醚菌酯。18年公司实现杀虫剂和除草剂销售1.25万吨和5.16万吨,同比增长11.24%和6.60%,实现销售收入26.49亿和20.23亿元,同比增长38.91%和2.01%,毛利率为32.74%和29.86%,同比提升3.61个百分点和减少1.03个百分点。主要原因为环保趋严及18年苏北园区企业大规模关停自查导致菊酯产品供给不足,菊酯均价出现提升,并且优嘉二期达产,实现量价齐升。麦草畏受贸易摩擦及孟山都去库存影响,18年下半年出现销量下滑。

    环保趋严改善供需格局,新产能提供后续增长动力

    近年来,国内环保督查持续深入,农药行业整合加速,集中度提升,菊酯及其中间体产品价格提升明显。并且受苏北园区爆炸影响,江苏省化工园区将进行新一轮的整改,我们预计全国范围内也将对化工企业进行新一轮的隐患排查和管理提升,农药行业属于高污染行业,未来供需格局有望持续优化,长线来看,龙头企业将持续受益。

    公司优嘉二期产能已经达产,三期项目正在稳步推进,项目拟建年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂,2500吨氯代苯乙酮等产能。同时,公司拟建优嘉四期项目,计划年产能为联苯菊酯3800吨,氟啶胺1000吨,卫生菊酯120吨和200吨羟哌酯农药。新产能将为公司后期发展提供动力。此外,公司拟收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司,进行产业链延伸和资源整合。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为58.43亿、66.68亿元和75.36亿元,增速分别为10.45%、14.11%和13.01%;归属于母公司股东净利润分别为10.97亿、12.89亿和14.85亿元,增速分别为22.53%、17.50%和15.71%;全面摊薄每股EPS分别为3.54、4.16和4.79元,对应PE为16.9、14.4和17.6倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。