今世缘春糖总结报告:扩张动力提升,势能逐步释放

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳,方振 日期:2019-04-09

春糖会反馈:关注度显著提升,省内省外市场趋势良好。春糖会期间,公司交流热度高,在高端酒发展趋势高峰论坛上,公司副总经理胡总分享行业趋势看法和公司发展战略,公司还推出高端酱酒国缘V9新品,定价千元价格带。渠道调研方面:1)省内市场销售情况良好,南京市场保持较快增长。大单品四开凭借渠道推力及品质口碑逐步建立优势,四开价格带介于梦3和梦6之间,形成价格带卡位,一批商渠道毛利较高,南京核心市场春节期间继续保持较快增长;2)省外市场加快布局,上海市场打造亿元客户。省外市场处于成长期,促销政策稳定,渠道利润水平良好,今年将加快山东上海北京等地市场布局,上海地区积极开发优质门店,打造亿元市场。

    省内发展:受益价格带升级扩容,品质口碑和渠道推力势能逐步释放。公司国缘品牌定位次高端价格带,多年培育后省内消费群体基础扎实,主打大单品国缘四开对开,其中四开终端成交价格为420-450元,精准卡位400元价格带,受益于江苏及周边省份市场主流宴席及商务消费价格带逐步上移至300元价格带且继续升级扩容,公司主力单品实现快速放量增长,2018前三季度以国缘系列为主的特A+类实现收入15.61亿元,同增46.6%。渠道来看,公司省内渠道建设扎实有效,已形成淮安、南京及盐城三大优势市场,省会南京市场近年来快速增长抢占份额,同时坚持推进对标工程,从销售人员、人员支持及政策上精准扶持份额较低市场,销售人员及经销商数量稳步增加,渠道单品利润明显好于竞品,凭借产品品质口碑及良好渠道推力实现渠道势能持续释放。

    省外扩张:牵头景芝联合大商,扩张动力显著提升。公司省外扩张提出“1+2+4+N”战略,2019年重点突破山东市场,打造第二个江苏市场,以北京上海为示范市场,同时扩张河南、安徽、江西、浙江等环江苏市场。山东市场,2018年10月公告以现金方式收购山东景芝酒业34%-49%股份,景芝品牌价值达176.8亿元,仅次于扳倒井,2017年收入达30亿元,在山东省内具有较好口碑和消费者基础,景芝于年初宣布五年内实现白酒主业翻两番目标,构建“十百千”厂商利益共同体机制,培育10个过亿元,20个5000万以上,100个2000万以上的合作伙伴。公司战略入股景芝后,有望形成两大省级区域龙头在渠道和品牌层面的积极协同。浙江市场,2018年5月,公司与浙江商源签署战略合作,成立联合市场队伍重点布局国缘系列,围绕杭州、湖州、嘉兴等市场积极布局,以点带面逐步开拓浙江市场。截至2018Q3末,公司省外经销商290家,在公司省外转向积极扩张的势头下,势能逐步释放积极招商,省外渠道布局将进一步加快。

    未来展望:全面转向积极进取,品牌提升,渠道起势。今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,精耕省内,突破省外,加速构建品牌全国化新格局,积极扩充营销团队。我们认为,公司2018年起经营战略上全面转向积极进取,省内省外市场双轮驱动。省内市场受益于次高端价格带继续升级扩容,同时自身渠道进一步扁平化,取消13个地市营销中心,区域办事处直接对接大区经理,省内依靠品质口碑及渠道推力积累的渠道势能有望继续释放;省外市场输出渠道管理积极布局山东市场,周边华东市场依靠大商充分释放势能进行积极招商布局。我们预计,省内核心市场已进入良好成长期,省外市场扩张动力增强,以点带面,重点市场将进入渠道布局红利期。

    盈利预测、估值及投资评级:公司大单品国缘系列卡位次高端价格带,品质口碑及渠道势能持续释放,省内市场持续稳步下沉步入良好成长期,省外市场扩张积极进入快速渠道布局期。公司新五年规划之下,看好公司经营战略转向积极进取,业绩有望实现稳健增长。我们预测公司2018-2020年EPS为0.91/1.20/1.51元(原预测值为0.93/1.08/1.27元),对应PE为33/25/20倍,给予20年25倍估值,目标价为37.8元,上调至"强推"评级。

    风险因素:市场竞争加剧,需求不及预期,省外扩张不及预期。

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