明阳智能:重大项目预中标的提示性公告点评

事件:公司发布重大项目预中标公告。公司参与了国家电力投资集团有限公司乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目的投标,中标第四标段130万千瓦,中标总金额约为465,000万元。

    风电整机龙头,业绩稳定增长。明阳智能主要从事风力电机的研发、生产和制造,混合动力技术路线,公司自己生产叶片、齿轮箱主要从南高齿购买,电机部分由南车时代和湘电代工。2018年,公司产品的销售毛利率稳中有增,前三季度27.5%,净利润率比较稳定,在5-6%之间。公司2018年新签订单5GW,占比19.4%,在手订单8GW以上,此外还有2.5GW的海上订单。从营收来看,2019年预计增长30%以上。据公司公告,本次中标金额约465,000万元,占公司2017年度经审计营业收入约87.8%;本次中标将对公司2019年经营业绩产生积极影响。

    借助海上风电,实力凸显。2018年是海上风电重要的转折年,广东、福建和江苏核准项目非常激进,公司在海上风电一直领先,18年新增的招标中,明阳中标48.7%,10%-15%会在19年完成吊装,5.5WM-158米是主力机型,发电量、并网和吊装都是第一。另外,公司的产品在三峡兴化湾试验风电场8家企业中都有布局,从运行情况来看,公司的建设效率最高,等效满发小时最高,收益率高出7-10%。从规划和开工来看,19年海上风电会比较迅猛,6月份之后会更集中。目前公司7.2MW的海上风机已经完成吊装,也做了8-12MW的预演,预计未来随着海上风电的兴起,公司持续收益。

    半直驱技术路线,优势明显。公司的产品采取集成设计,主机重量有效降低,成本优势十分明显。第一,重量上占优势,使用超紧凑永磁混合动力技术的3MW机型重量仅为82吨,同等机型下双馈的要123吨,直驱的要121吨。第二,尺寸更小。3MW主机尺寸仅为7.2*3.5*4.1,直驱的尺寸12.1*5.1*5.1,双馈的尺寸12.8*4.0*3.4。此外在发电量上也有优势,半直驱产品具有更宽的调速范围5-17.7转/分钟,确保发电机的效率更高。

    投资建议:明阳智能采用了半直驱技术路线,体积小、重量轻,在机组大型化方面的确可以节约材料成本。公司地处广东,在海上风电具有明显的区位优势,同时,公司在海上风电布局较早,5.5MW机型是成熟的主流机型,具有先发优势。2018年,海上风电中标48.7%充分验证。19年下半年海上风电预计开始放量,公司将长期受益,建议重点关注。预计公司2019-2020年净利润分别为5.5和6.5亿元,对应EPS0.40和0.47元/股,对应PE36和31倍,给予“增持”评级。

    风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。