华侨城A公司年报点评:“旅游+地产”双轮驱动稳步前行

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊,杨凡 日期:2019-04-08

公司营收与利润创新高。公司2018年营业收入约481.42亿元,同比上涨13.7%。毛利率达到60.35%,同比增长10.10个百分点。其中旅游综合收入约196.6亿元,同比增长6.08%,毛利率46.34%,同比增长4.02%;房地产收入约280.4亿元,同比增长20.06%,毛利率68.79%,同比增长13.54%。公司2018归母年净利润约105.89亿元,同比上涨22.52%,每股收益1.29元,同比上涨22.54%。公司盈利保持行业较高水平。 资产规模持续增加,负债结构稳定。截至2018年底,公司总资产达到2941.67亿元,同比增长34.93%。公司资产负债率从2017年69.97%提高到2018年73.77%,在行业内属于较低水平,整体负债结构稳定。2018年公司成功发行六款债券(债券简称:“18侨城01”、“18侨城02”、“18侨城03”、“18侨城04”、“18侨城05”、“18侨城06”),总发行规模为95亿元。借助银行信贷、债券发行、机构合作等方式,公司多措施并举拓宽融资渠道,降低融资成本,优化资产结构。

    旅游和地产双主业发展呈现良好态势。1)旅游:2018年公司游客接待人次4696万,同比增长16%。截止2018年底公司旅游综合及房地产开发项目布局城市包含北京、天津、上海、南京、宁波、武汉、西安、成都、重庆、深圳等重点一二线城市。公司在2018年举办了首届“华侨城文化旅游节”,覆盖全国华侨城所有旅游业务,有效扩大了华侨城品牌影响力并促进了跨地域旅游资源的整合营销。2)房地产:2018年公司全年共计签约销售206.18万平方米,实现签约销售金额596亿元,同比增长21.8%,回款达566.8亿元,同比增长18.8%。公司2018年新增土地面积466万平,同比增长107%,新增计容建面974万平,同比增长100%。截止2018年底,公司土地布局城市达到28个,旅游综合及房地产的累计土地储备面积为2378.69万平方米。

    投资建议:“优于大市”。公司地产和旅游产生的双轮驱动力足,推动公司稳步发展。地产业务强强联合,土地储备逐渐增厚,旅游业务不断深化。我们预计公司2019年EPS为1.46元,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理市值为839-959亿元,对应合理价值区间为10.23-11.69元每股,对应2019年PEG为0.53-0.61。

    风险提示:因同业竞争导致旅游业客流减少。

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