云南铜业:加速淘汰低毛利贸易业务,产能提升助力未来增长

事件:公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营收474.30亿元,同降16.80%;实现归母净利润1.25亿元,同降46.04%;增发摊薄后对应EPS为0.073元/股。公司同时发布2019年产量计划,预计19年实现电解铜产量106万吨,黄金8.5吨,白银600吨。全年预计实现营收596亿元。

    冶炼铜量价齐升,贸易铜业务大幅减少。2018年,公司实现矿山自产铜金属含量8.10万吨,同比增长46.63%,资源自给率有所提高。电解铜产量创新高,达到68.02万吨。铜价方面,2018年LME铜均价为6523美元/吨,同比上升5.8%,量价齐升使得公司冶炼铜业务有所提升。公司营收下滑主要在于公司加速淘汰低水平、低毛利贸易铜业务,报告期内,公司优化结构,转让北京云铜、上海云铜等贸易公司,电铜销售量同比下降33.09%。与之对应,公司毛利率上升3.77pct,达到7.63%。

    费用及资产减值增加,拉低公司业绩。2018年,受职工薪酬及子公司停工损失影响,公司管理费用同增49.67%,达9.45亿元;受汇兑损失和利息支出增加影响,财务费用同增61.74%,达8.85亿元;同时,因郝家河铜矿暂时停产,计提资产减值损失5.38亿元。

    收购迪庆有色,加码矿铜产能。2018年12月,公司完成定增,拟将14.39亿元投入收购迪庆有色50.01%股权。迪庆有色主营铜矿采选,已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权,共保有矿石资源储量(111b、122b、333 合计)27951.13 万吨,含铜金属143.76 万吨,铜平均品位0.51%,设计产能为原矿1250万吨/年,按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4 万吨,权益产量约3.2 万吨,该项目预计于2020年达产,届时公司矿铜产能将有大幅提升。此外,云铜集团承诺迪庆有色2018年度至2020年度的盈利总和为8.17亿元,相应年度扣非归母净利润分别为1.52亿元、2.82亿元和3.84亿元。2018年,迪庆有色实现业绩2.75亿元,实现当年业绩承诺。东南铜冶炼基地40万吨/年产能,大幅提升公司冶炼能力。公司投建的东南铜冶炼基地40 万吨阴极铜项目于7 月正式点火试车,目前项目处于试生产阶段,尚未达产。待赤峰云铜扩产完成后公司冶炼规模将达到120 万吨(西南40万吨+赤峰扩建后40万吨+东南40万吨)。

    贸易战局势缓和,供需关系可能带动铜价回暖。2018年下半年,受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响,铜价呈现下行态势。近期,贸易战有所缓和,且供给端目前相对偏紧,据ICSG,2018全年铜市供应短缺38.7万吨,我们预期铜价将逐步回升。

    盈利预测与评级:受贸易业务大幅削减影响,将2019-2020年归母净利润由6.9亿/12.8亿下调为2.61亿/7.43亿,对应EPS分别为0.15/0.44元/股,动态PE为73/26/19倍,维持“增持”评级。

    风险提示:铜价格回落风险、公司产能放量不及预期。