天齐锂业:财务阴霾将散,产量驱动未来

财务阴霾将散,产量驱动未来。市场一直担心天齐收购SQM所产生的收购费用和债务产生的利息影响公司利润。从年报上看,收购费用已经在18年四季度完成了计提;公司拟发行的港股和可转债有望解决超过百亿的债务问题;公司从SQM获得的投资收益与其余债务的利息费用相差不大,不会对公司后续利润产生大的影响。公司已经进入新一轮的产量增长期,海外销售策略有望带来更加稳定的盈利,剩余部分贷款有望通过经营性现金流偿还。

    收购的相关费用已经在18年年报中体现。公司18年报现金流量表-筹资活动产生的现金流-支付其他与筹资活动有关的现金一共13.71亿元。我们认为收购的相关费用已经全部在18年年报中计提是大概率事件,影响19年利润的可能性不大。港股和可转债有望处理近半债务。根据公司年报,收购SQM的34.33亿美元借款对应235.64亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照公司近一月交易均价37.32元的6折保守估算,发行港股有望融资73亿元;公司可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。发行港股与可转债有望偿还120亿元债务,剩余115.64亿元债务需要偿还。

    SQM投资收益有望覆盖剩余债务利息。根据公司2018年年报,收购SQM借款的利率为5%-6.57%;剩余115.64亿元产生的年息为5.78亿元-7.59亿元。如前所述这部分利率前低后高,这里保守按照中值计算年息为6.69亿元。SQM2017和2018年的净利润分别为4.27亿美元和4.39亿美元。公司阿塔卡玛盐湖资源品质较高,海外碳酸锂销售以长单为主,价格较为稳定,预计未来几年SQM的总体利润水平有望维持在4亿美元左右。公司持有SQM25.86%股权的投资收益有望维持在1亿美元左右,按照目前人民币兑美元汇率6.7:1计算,投收益在6.7亿元左右。公司对SQM的投资收益就有望覆盖剩余的利息。

    经营利润有望偿还剩余贷款。公司近年经营性现金流不断增长,随着泰利森扩产逐步完成,奎纳纳项目建设完工,经营性现金流有望稳中有升,剩余贷款有望通过经营性现金流偿还。同时也不排除公司通过其他渠道进行融资偿还剩余贷款的可能。

    盈利预测与评级:鉴于目前锂价较低,我们将公司2019-2020年的EPS预测1.98元和2.43元下调分别至2019-2021年的1.94元,2.27元和2.90元,对应4月3日收盘价37.25元,公司的动态P/E分别为19倍,16倍和13倍。市场前期一直担心收购SQM的费用和利息会影响公司利润,费用已经计入18年年报,在港股和可转债发行后,剩余贷款的利息可以被SQM投资收益覆盖,市场对公司业绩的预期有望上升,因此我们继续维持公司的“买入”评级。

    风险提示:锂行业竞争加剧的风险,锂市场价格波动的风险,环境健康及安全风险,汇率波动的风险,财务风险,海外运营风险等。