三一重工:业绩高增长,龙头持续向上

2018年业绩迎来高增长。公司2018年毛利率30.62%,同比增长0.55pct;净利率11.29%,同比增长5.48pct。公司收入高速增长,但是人工成本和折旧摊销增长有限,导致费用率下降。公司经营活动现金流105.27亿元(yoy+22.91%),创历史新高。财务费用1.35亿元,财务费用率0.24%,较2017年大幅度下降。

    工程机械销量依然保持高景气,龙头市场份额持续提升。2019年工程机械销售依然保持在景气区间。2019年1-2月份,公司挖掘机销售8384台,同比增长83.4%,市场占有率27.5%,较2018年全年提升4.4pct。公司挖掘机销量远超行业增速,市场占有率持续提升。我们预计挖掘机行业全年销量为22~23万台,同比增长10%~15%。公司挖掘机销量依然保持高增长。2019年1-2月份公司汽车起重机销售1521台,同比增长91.6%。汽车起重机和路面机械作为后周期品种,今年有望接力挖掘机的高增长。混凝土机械受益于新一轮基建和存量更新,也迎来高增。

    2019年春季迎来开工旺季,长期看竞争力。2019年春季工程机械行业迎来开工旺季,宽信用下有望提升公司估值。长期看龙头市场份额提升、企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外销售占比不断提高的三个长期竞争力,驱动公司未来持续发展。

    投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为648.84、763.81、819.84亿元,归母净利润91.38、114.75、132.1亿元,EPS为1.09、1.37、1.58元,对应的PE为11.8、9.4、8.2倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示。行业销量下滑、宏观经济下滑。