2018年报点评:风电复苏大周期已启,毛利率拐点且行且近

2018年盈利32.17亿元,符合预期。2018年公司实现营业收入287.31亿元,同比增长14.33%;归母净利润32.17亿元,同比增长5.30%,对应EPS 0.88元;扣非后归母净利润28.71亿元,同比增长0.03%。其中第四季度公司实现营业收入109.15亿元,同比增长34.38%,环比增长60.85%;实现盈利7.98亿元,同比增长5.15%,环比下滑10.23%,公司年报基本符合预期。

    风机销售加速,毛利率有所下滑。2018年公司实现风机销量5861MW,同比增加15.34%;风机业务整体毛利率19.19%,同比下降6.35个百分点,风机业务贡献净利润8.71亿元。分机型看:1.5MW机型实现销售360MW,同比下滑43%,毛利率26.93%,同比增加0.2个百分点;2MW机型实现销售4360MW,同比增加44%,毛利率19.29%,同比下滑5.99个百分点;2.5MW机型实现销售745MW,同比下滑46%,毛利率18.04%,同比下滑7.78个百分点;3.0MW机型实现销售342MW,同比增加660%,毛利率19.38%,同比下滑1.49个百分点;6MW风机实现销售54MW,毛利率-7.01%。截至2018年末公司在手外部订单18.5GW,同比增长16.7%。

    并网量再创新高,风场盈利能力持续向好。截至2018年末公司累计并网权益装机容量4720MW,风电场开发收入39.15亿元,同比增长13.63%,实现盈利19.98亿元,同比增长31.36%。2018年当年新增权益装机容量900MW,处置48MW权益装机容量,净增加权益装机容量852MW,增幅22.03%。而截至2018年末公司在建权益容量高达1540MW,已核准未开工权益容量2012MW,这些在开发以及待开发风场料将保障公司未来2-3年风场仍将维持高速增长。

    风电服务及其他业务稳中向好。2018年风场业务实现营业收入16.52亿元,同比下降19.82%;毛利率19.72%,同比提升4.37个百分点;实现盈利7389万元,同比下滑12.45%,主要系部分服务合同到期。水务、环保及股权投资等业务2018年实现营业收入9.23亿元,同比增加150.52%;毛利率45.83%,同比下降16.87个百分点;实现盈利4.27亿元,同比增加93.74%。

    公司设备端毛利率处于下滑通道,调整至“推荐”评级。由于公司低价中标风机进入交付周期,且成本端下降较为缓慢,我们下调公司2019年盈利预测;但由于2018年三季度末风机价格已开始回暖,我们上调公司2020年盈利预测;预计2019-2021年公司有望实现盈利33.45亿/44.38亿/58.61亿,对应EPS 0.82元/1.08元/1.43元,考虑到行业处于高景气周期,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价16.4元,下调至“推荐”评级。

    风险提示:产品价格复苏不及预期,成本下降不及预期。