七匹狼:18年电商增速放缓,线下保持平稳提升

18年公司营业收入与净利润分别同比增长14.01%与9.38%,扣非后净利润同比增长17.30%,其中第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长13.03%与8.12%,收入与盈利增速环比前三季度有所放缓。公司拟每10股派息1元。

    18年公司综合毛利率同比提升1.93pct(针纺等低毛利产品收入比重下降),期间费用率同比上升3.57pct,其中销售费用率同比上升2.01pc(t主要是KarlLagerfeld等新品牌的投入增加),管理费用率同比上升0.71pct,存款利息收入减少使得财务费用率上升0.85pct。

    年报显示,公司运营能力同比有所提升。18年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为17年下降了30天和7天。全年公司经营活动现金流净额同比下降53.18%,主要是由于支付前期税金及新品牌经营投入;8年公司计提各项资产减值损失合计3.19亿元,同比增加7.39%,其中计提存货跌价损失2.94亿元,同比增加1.32%。

    线上增速放缓,线下依靠同店保持平稳提升。18年公司线上增速放缓至10%+,收入占比在40%左右,线下依靠同店增长保持了平稳提升。

    账面资金充沛,市值安全边际相对较高,未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步回暖。公司目前60亿左右的总市值,类现金资产(账面现金+理财产品)42亿左右,同时还有不少潜在升值的商铺资产,市值安全边际相对很高。未来股价的弹性更多来自于消费大环境的好转。

    财务预测与投资建议

    我们基本维持之前的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.51元、0.56元与0.64元,参考可比公司平均估值,给予公司2019年17倍PE估值,对应目标价8.67元,维持公司“增持“评级。

    风险提示宏观经济减速、天气等对零售大环境的影响(特别是一季度)、线上增速的持续放缓以及新品牌投入加大带来的不确定性等。