永新股份公司研究报告:短期受益成本下跌,长期协同成长无虞

软塑包装行业龙头:公司成立于1992年,目前是国内塑料软包装行业龙头,主要生产经营真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料,应用于食品、日化、医药等领域;公司18年实现营业收入23.3亿元,同比增长16.1%,归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比增长9.7%;18年受益于产能及新项目的拓展增速有所提升。

    行业竞争格局分散,集中度提升加速:据产业信息网数据,2017年我国塑料软包装市场规模达到782亿元,产量达到1900万吨,目前我国软塑包装市场集中度仍低,行业规模以上(年销售超过500万元)企业近千家,竞争格局相对分散;未来受到行业监管以及环保因素中小产能大量退出,此外下游对包装在安全性、功能性要求愈发严格,越来越多客户主动调整供应商以保障包装品质并提升产品附加值,行业集中度提升趋势明显。

    大客户协同发展打开成长空间:包装企业的长期成长性核心在于与下游客户共同成长能力&外延并购,依托于良好的客户结构与拓展策略,我们认为永新将能够伴随大客户的成长实现未来高成长性,其客户结构优异,下游客户主要集中在食品、医药与日化领域,核心客户包括雀巢、伊利、宝洁等国内外知名品牌;并且通过深化核心客户服务,加强潜力大客户开发实现长期快速增长。

    三因素保障盈利能力:由于原材料价格波动以及下游客户较强的议价权,包装企业利润空间往往面临两头挤压的处境,而永新自身良好的客户结构以及产品能力使其拥有一定议价权,产品技术优势构建其核心竞争力,其盈利性重点体现在3个因素:价格管控能力、产品结构优化能力、成本降低能力。

    受益上游成本下降,利润弹性有望释放:公司主要产品彩印复合包装材料,其主要原材料是聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等石化衍生品,公司毛利率与原油价格整体呈现出一定负相关性,原材料端的价格下跌将有望给公司释放利润弹性。

    盈利预测与评级:我们预计公司19-20年净利润为2.6亿、2.9亿元,同比增长14.7%、14.0%;根据2019年04月04日收盘价,对应19-20年PE为16倍、14倍,我们给予公司19年16~18倍PE估值,合理价值区间为8.16~9.18元,给予“优大于市”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;公司客户开发不及预期。