扬农化工公司年报点评:18年净利润增长55.73%,菊酯产品量价齐升

18年净利润增长55.73%,内外贸销售齐增。2018年公司实现营业收入52.9亿元,同比增长19.21%,归属净利润8.95亿元,同比增长55.73%,全年毛利率29.64%,同比增加2.19个百分点。2018年利润分配为每10派8.7元。业绩增长的主要原因:一是控股子公司江苏优嘉植保二期项目全部建成投产,产能较上年同期增加;二是公司主要农药产品价格较上年同期上涨。2018年,公司外贸销售势头强劲,自营出口同比增长18.52%;国内卫药稳中向好,同比增长20.79%;国内农药大幅增长,同比增长18.69%。

    杀虫剂菊酯产品量价齐升,除草剂保持稳定。2018年公司杀虫剂产品销量为1.25万吨,同比增长11.6%,实现营业收入26.5亿元,同比增长39%,毛利率32.74%,同比提升3.6个百分点;除草剂产品销量5.16万吨,同比增长6.6%,实现营业收入20.2亿元,同比增长2%,毛利率29.86%,同比下降1.03个百分点。从产品售价来看,杀虫剂菊酯均价同比增长24.87%,主要受中间体供应短缺、环保高压导致小企业退出等因素影响;除草剂价格略有下滑,2018年均价同比下滑4.3%。

    收购中化作物,完善产业链布局。2018年,公司开展了三项股权收购项目,其中包括收购中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物主要为销售单元,农研公司主要从事新化合物设计、合成等农药研究开发,我们认为未来公司有望整体承接中化国际的农药资产,打造研产销一体的综合性农药龙头企业。

    收购南通宝叶,完善产品结构。2018年,子公司优嘉公司收购江苏宝灵化工股份有限公司及22名自然人持有的南通宝叶化工有限公司100%股权。南通宝叶主营杀菌剂,2010年签订了搬迁协议落户如东洋口经济开发区(和扬农在一个园区),现占地200亩。我们认为公司收购南通宝叶后将丰富农药品种,提升杀菌剂的结构比例。更重要的是,南通宝叶在地理位置上与优嘉毗连,有望进一步提升公司后续项目的承载能力。

    盈利预测。公司菊酯业务全球竞争格局良好,市场景气持续,产品盈利能力强、发展前景好,新品种吡唑醚菌酯有望成为2019年新的增长点。目前优嘉三期项目已稳步推进,四期项目正快步跟进,为公司长期成长奠定基础。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.52/3.98/4.42元,给予19年17-21倍PE,对应合理价值区间59.84-73.92元,维持优于大市评级。

    风险提示。产品价格下跌;项目进度不及预期。