普利制药公司年报点评:业绩持续爆发,展望注射剂国际化+出口转报贡献高增长

事件:4月1日晚,公司发布2018年报,全年实现营收6.24亿元(+92.07%),归母净利润1.81亿元(+84.37%),扣非净利润1.71亿元(+97.19%),基本EPS0.99元/股,与此前快报披露业绩基本相符。

    此外,公司发布2019Q1业绩预告:一季度归母净利润6221万元-6998万元,同比上升100%-125%。

    点评:

    业绩持续爆发,阿奇霉素驱动抗生素类药品高速增长。公司Q4单季度实现归母净利润6027万元(+59.10%),相对于Q1(3110万元)、Q2(3920万元)、Q3(5037万元)呈现递增趋势,业绩延续爆发式增长的态势。分业务来看,抗过敏药物全年销售2.42亿元(+75%),抗生素类药品全年销售1.91亿元(+209%),非甾体抗炎类药品全年销售6584万元(+42%),我们认为注射用阿奇霉素的中标与放量是驱动抗生素类药品销售增速达200%以上的主要原因。此外,公司销售毛利率由2017年的82.97%上升至83.76%,经营质量持续提升。

    财务指标整体控制合理,研发投入持续上升。公司全年销售费用率、管理费用率(合并研发费用)、财务费用率分别为22.09%(同比+0.37pct)、29.30%(同比+1.03pct)、-0.68%(同比-0.60pct),合并研发费用后公司前三季度期间费用率为50.71%(+0.80pct),财务指标整体控制合理,财务费用绝对值上涨较多为公司汇兑损益、理财收益增加所致。此外,研发费用1.38亿元,同比增118.18%,占公司全年营收的22%,是期间费用率上涨的主要原因,我们认为研发费用与净利润的同步高速增长,有力支撑各品种的ANDA申报及国内转报,为公司带来国内外的潜在增长点。

    注射剂国际化+出口转报逻辑持续兑现,有望延续高增长态势。公司注射剂国际化布局初步成型,注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、左乙拉西坦注射液、注射用泮托拉唑、依替巴肽、伏立康唑等品种各获得美国、欧盟多国的上市许可,此外,公司拥有注射剂研发项目30余项,已成为国内注射剂领域的国际化先导企业,具备制剂出口的能力。同时,我们认为公司制剂出口反哺国内的逻辑逐步兑现,目前注射液阿奇霉素已于2018年5月获批通过一致性评价,我们预计后续更昔洛韦钠(2018.5已获NMPA注册批件)、左乙拉西坦、泮托拉唑、依替巴肽、伏立康唑等品种获批通过一致性评价几率较大,将为公司带来较大增量,高增长态势有望延续。

    盈利预测。基于公司新产品基数较小,销量处于高速增长期,同时我们认为未来公司产品受益于注射剂国际化与出口转报红利,业绩有望延续高增长态势。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.54、5.51、8.03亿元,EPS分别为1.93、3.01、4.39元/股,对应2019年PEG为0.50,低于可比公司。公司作为强成长性制剂出口稀缺标的,我们给予公司2019年45-50倍PE,合理价值区间86.85-96.50元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品销售不达预期;产品研发进度不达预期。