东方证券2018年报点评:收入端表现优异,股票资产缩水拖累利润

收入端表现优异但利润端下滑幅度大于行业整体,ROE为2.37%。公司2018年营业收入、归母净利润同比减少2.17%、65.36%;相比于行业整体水平(-14.47%、-41.04%),公司收入端表现优异,但利润端下滑幅度较大。公司整体主动杠杆率3.77,较2017年微降0.07pct;ROE为2.37%,较2017年大幅下降6.25pct,低于行业整体水平(3.52%)。

    自营业务:受市场单边下行影响股票资产大幅缩水,债券规模有所上升。受市场单边下行影响,公司自营业绩表现不佳,其中权益类资产出现较大亏损;公司2018年自营业务净收入同比减少89.50%,综合收益率仅为0.50%;若剔除口径影响(其他债权投资和债权投资利息收入27.27亿元),实际综合收益率为2.57%,较2017年下降2.66pct。从持仓结构来看,债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别增减+4.7pct、-7.2pct、+1.0pct、+0.1pct、+1.4pct,股票资产占比下降,债券占比上升。

    资管业务:主动管理能力持续领跑,收入规模排名行业首位。2018年公司资产管理规模同比下降6.65%,好于行业整体水平(-21.95%);公司主动管理规模占比达98.50%,较2017年进一步提升0.48pct。按结构来看,公司集合、定向、专项、券商公募基金管理规模占比较2017年分别增减-3pct、-5pct、0pct、+8pct。公司2018年资产管理业务收入同比下降3.03%,优于行业整体(-11.35%),收入规模持续排名行业首位。

    投行业务:业绩表现好于行业整体,市场占比较为稳定。2018年公司投行业务收入同比下滑14.13%,好于行业平均水平(-27.40%)。根据Wind数据显示,公司IPO承销额市场份额为1.37%,较2017年下降0.36pct;增发承销额市场份额为1.38%,较2017年提升0.14pct;债权融资承销额同业市场份额为2.16%,较2017年微降0.01pct。

    经纪业务:收入市占率有所下降,积极加强网点建设。公司2018年实现经纪业务净收入同比下降8.14%,下滑幅度好于行业整体(-23.39%)。据公司年报披露,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.54%,行业排名第20,市占率较2017年下滑0.75pct,行业排名下滑6位。2018年9月,公司获准增设15家分支机构,未来公司将进一步加强网点建设。

    信用业务:两融市占率略有提升,股权质押规模减少。截至2018年底,公司融资融券余额市场占有率1.29%,较2017年末上升0.06pct;股票质押规模为255.89亿元,较2017年末减少77.51亿元。l盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元,2019年3月29日收盘价对应的PB分别为1.54倍、1.49倍、1.42倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:市场下行风险、行业竞争加剧、股权质押风险加剧。