开润股份:C端翻番,B端提速,新品类、新渠道、新产能合力推进
事件
公司公布2018年年报:2018年公司实现营收20.48亿,同比增长76.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润1.53亿元,同比增长38.52%。
公司拟每10股派发现金红利2元(含税),共计分配股利0.44亿元,股息支付率25.05%。简评收入业绩持续高增长,消费大环境承压下成长性宝贵2018年公司收入/归母净利润分别同增76.19%/30.23%,公司业绩持续高增长,与我们的预期一致。在社零增速全面放缓下,公司高成长性更显宝贵。
C端全年收入翻番,品类、渠道持续扩张
2018年公司C端收入10.26亿元,同比增长102.29%,C端收入占比超过B端。公司C端品牌“90分”依靠极致性价比抢占大众市场,市场占比持续扩大,全渠道销量超越新秀丽位列第一。品类方面,公司不断加码消费场景布局,积极寻求品类扩张,将功能属性与高科技模块与产品结合,品类从箱包领域逐渐向鞋服、配件等泛出行消费品领域延展。渠道方面,目前米系渠道仍占C端主要部分,小米之外的线上渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书等以及云集、环球捕手、贝店等社交电商。未来公司C端渠道的扩展将围绕海外和线下渠道,其中海外主要依托小米海外以及海外经销商(如日本伊藤忠等)合作;线下则在保持与小米实体店全面合作的同时,进一步探索团购、KA、百货等自主线下渠道,依靠性价比优势迅速出货走量。
B端业务保持稳健,收购印尼工厂切入耐克供应体系
2018年公司B端收入8.82亿元,同比增长35.35%,增速较2017年提升15.15pct。目前公司已是全球IT包最大生产商,逐渐向运动和休闲拓展,迪卡龙系公司B端最大客户,互联网大客户与线下新零售客户(名创优品、海澜优选、网易严选等)合作持续加强。公司现已完成对印尼包袋工厂PT.Formosa的收购,印尼工厂与Nike保持十余年的稳定合作,系Nike核心包袋供应商之一。2018年底印尼工厂生产线新增6条至36条,产能与生产效率正处于爬坡阶段,未来提升空间较大。此次收购将助力公司切入耐克供应链体系,依靠自身设计、研发、精益生产的优势,在加强与耐克合作的同时,不断开拓其他休闲品牌客户,打开运动休闲广阔市场。另外印尼人力成本较低,且为普惠关税制国家,对美出口享受零关税,能够有效降低公司出口成本并提高抵御国际贸易风险能力。
研发投入快速增长,核心竞争力不断强化
2018年公司研发投入金额同比增长45.89%至0.52亿元,研发人数同比增加45人至122人,研发人员占比提升0.91pct至5.25%。在内部研发方面,公司强化新材料与新工艺的研发团队,集团已形成安徽省技术中心、安徽省纺织涂层材料工程技术研究中心、博士后工作站三大技术平台,已开发出智能跟随拉杆箱、指纹锁拉杆箱、吸湿排汗打底T恤、抗菌T恤等高科技附加值产品;外部合作方面,在继续加强与德国科思创、美国铝业合作的同时,公司还与德国汉高、美国杜邦建立长期合作关系,并于多所大学建立产业产学研合作关系。
受C端业务占比提升与渠道拓展影响,盈利能力短期下滑
2018年公司销售毛利率25.98%,同比下降3.69pct,主要受毛利率较低的C端业务占比提升与原材料价格上涨影响。费用率方面,2018年公司期间费用率(含研发费用)15.63%,较2017年下降1.39pct,其中管理费用率(含研发费用)同比下降1.41pct至6.61%,主要受益于公司业务规模持续扩大对管理费用形成摊薄;销售费用率同比提升0.86pct至9.27%,主要受新渠道开拓与C端业务销量快速增长影响;财务费用率同比下降0.84pct至-0.25%,主因系公司2018年汇兑收益同比大幅增加387%至0.28亿元。以上因素导致公司2018年销售净利率同比下滑3.3pct至9%。我们预计随着公司新开拓渠道逐渐进入回报期、海外布局逐渐完善,未来公司盈利能力有望提升。
存货、应收账款周转加快,现金流保持充沛
公司C端销售规模持续扩大加速存货、应收账款周转:2018年公司存货周转天数同比下降3.84天至82.75天,应收账款周转天数同比下降15.45天至39.39天。受应付账款增速低于收入增速影响,公司2018年应付账款周转天数同比减少28.7天至82.76天。受C端业务增速较快、备货增加影响,2018年公司经营性现金流净额同比小幅下滑5.2%至1.46亿元,现金流仍维持充沛状况。
签署投资框架协议,产能有望进一步扩大
公司与滁州经开区管委会签订《出行消费品工业建设项目投资框架协议》,拟投资5亿元以上建立出行消费品工厂及其配套设施。此次投资建厂将进一步提升公司产能,为公司业务规模的快速增长保驾护航,打开公司未来成长空间。
投资建议:公司系电商新制造代表标的,C端持续强劲,新品牌、新渠道、新品类合力推进,产品主打高性价比,既满足高线城市消费者对优质低价的需求,又以高品质迎合低线城市消费升级趋势;B端精益生产优势明显,大客户放量增长,新收购印尼工厂切入耐克供应链体系,未来向休闲运动品类扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.35、3.20亿元,对应PE分别为32、24倍,维持“增持”评级。
风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能扩张不及预期