广联达:实际现金流创历史最佳,云转型效果显著

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入29.04亿元,同比增长23.24%,实现归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。利润分配预案为拟每10股派现2元(含税)。

    销售费用率侧面验证云转型顺利推进,实际现金流水平创历史最佳。1)成本方面,毛利率水平较去年同期提升0.35pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期增加3.12pct,其中销售费用率下降1.64pct,持续下降的趋势得以延续,造价业务转云的效果得以侧面验证。由于员工薪酬相关的变化,管理费用率增加4.04pct。3)现金流方面,全年实现经营性现金流净额4.53亿元,考虑到公司对外发放的产业金融贷款净增加额达到3.21亿元,将其加回复原后,实际经营性现金流净额为7.74亿元,创历史最佳水平。

    造价业务SaaS转型进度加速,转型效果显著。参考公告披露,造价业务板块全年实现收入20.57亿元,同比增长25.24%。其中云收入3.70亿元,同比增长717%。转型地区由6个扩大至11个,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。2018年新签云合同金额6.55亿元(计价、算量、工信分别为1.69、1.63、3.23亿元),合计同比增长274%,期末预收款项余额达到4.14亿元(计价、算量、工信分别为1.09、1.04、2.01亿元),合计同比增长219%。转型地区用户转化率、续费率持续提升,先行转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新增转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。

    施工板块用短期“阵痛”夯实长久发展的“地基”。施工业务板块全年共实现收入6.59亿元,同比增长17.97%。成功打破了原来由多家子公司独立运作的模式,对整体施工业务进行了战略整合,快速实现组织、人员、渠道及产品融合,使施工业务板块的产品价值稳定提升,平台架构初步显现,协同效应和整合优势日益明显。其中BIM建造业务相应产品已获得全国数千个工程项目的价值验证,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。项目管理业务的特一级施工企业客户已增至200多家,覆盖全国所有省份。

    投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻

    辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元,“买入-A”评级,上调6个月目标价至33元。

    风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。