新天然气:亚美能源量价齐升,传统城燃稳健增长

事件:3月21日,公司公告2018 年报。报告期实现营业收入16.32 亿,同比增长60.58%;归母净利润3.35 亿,同比增长26.88%;扣非归母净利润2.10 亿,同比降低11.74%;分红方案为每10 股派10 元现金股利(含税),每10 股转增4 股。

    1)亚美能源并表带动收入、毛利率大幅增长。公司收入16.32 亿,同比增长60.58%:1)以26.5 亿收购亚美能源50.5%股权,于2018 年8 月31 日并表,增加煤层气开采销售收入4.60 亿;2)下游燃气销售9.63 亿元,增长19.62%;3)接驳费2.08 亿,与去年基本持平。

    毛利率43.05%,增长10.6pct,主要原因是煤层气业务毛利率高达71.83%,收购亚美能源后拉高整体毛利率,城燃业务毛利率相对稳定。公司2018 年期末在手现金20.77 亿元,经营净现金流/净利润比例为163%,同比提高52pct,收购亚美能源后现金表现更加出色。

    2)亚美能源量价齐升,业绩4.13 亿元,同比增长125.40%:亚美能源2018 年煤层气平均售价达到1.64 元/方,同比增幅26.15%,其中潘庄区块售价1.67 元/方,增幅27.48%,马必区块价格1.39 元/方,增幅21.93%;2018 年总销量7.81 亿方,增幅27.31%,其中潘庄区块总销量6.93 亿方,增幅23.90%,马必区块总销量0.87 亿方,增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动,煤层气销售呈现量价齐升态势。

    3)三费及非经常性损益:公司三费增长3.56 亿元,其中销售费用和管理费用增长2.47 亿元,主要是亚美能源并表影响;财务费用增长1.09 亿元,主要是并购亚美能源发生的融资费用(民生银行贷款15 亿元,贷款利率8%,计息日2018.4.28)。非经常性损益同比增长1.0 亿元,主要由于收购亚美能源投资较净资产低,产生营业外收入2.1 亿元。

    马必区块总体开发方案获批,商业化时间前移。10 月8 日,发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年,建设期4 年,煤层气储量196.23 亿方,计划施工煤层气开发井1341 口,其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案(ODP)10 月上旬即取得发改委批复,预计商业化时间提前,2019 年马必区块煤层气产量预期再提升,单位开采成本下降时间前移。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们调整公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.23 亿元,对应3 月21 日收盘价PE分别为13.8、8.8、6.4 倍。

    风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。