南方航空:油汇高企致业绩下滑,扣非扣汇净利同比降6%,看好公司未来在大兴机场大有所为

公司公告2018年年报:归属净利下滑50%,符合此前业绩预告,扣非扣汇利润下滑6%。1)报告期内实现营业收入1436亿元,同比增长12.66%,归属净利29.83亿元,同比下滑49.56%,符合此前业绩预告。2)扣非扣汇利润下滑6%。18年汇率贬值5%,17年为升值5.8%,致使2018年汇兑损失达17.42亿元,17年则为收益17.9亿元,边际影响约35亿。扣汇利润总额62亿,同比下降11%,扣汇扣非归属净利36.5亿元,同比下降5.7%。公司美元带息负债比率由34.31%下降至26.60%,汇率敏感性为波动1%影响1.95亿元。(注:2019年经营租赁进表,敏感性或将放大)。3)分季度看:收入角度Q1-Q4分别为341、335、413和347亿,同比分别增长10%、14%、15%及11%;净利角度分别为25.4、-4.1、20.4和-11.9亿,17Q4为亏损11.4亿,Q4扣汇利润实现减亏。

    座公里收益提升1.3%,强化会员体系建设见成效。1)全年ASK增速12%,其中国内11.2%,国际13.9%;RPK增速12.4%,其中国内11.6%,国际14.2%;客座率82.4%,提升0.23个百分点。2)客公里收益:整体同比提升1%,国际线大幅增长5%。我们测算2018年客公里收益0.494元,同比增长1%,其中国内同比增长1.9%,国际增长5%。考虑6月起航空公司国内航线收取燃油附加费,测算18年合计约14亿,则扣油国内客公里收益同比增长0.38%。3)座公里收益全年提升1.3%,18H1为提升0.5%,测算Q4含油座收同比提升0.74%。4)会员体系强化建设见成效。公司明珠会员达3978万人,同比增长15.24%,实现常客收入436.96亿元,同比增长20.84%,占比34%;客运大客户销售收入116.79亿元,同比增长23%,占比9%,增速均明显超公司客运收入(13.5%)。

    座公里扣油成本全年减少4.1%,成本管控效果显著。1)营业成本1286亿,同比增长15.2%,其中航油成本429亿,同比增长34.6%(但吨公里油耗同比下降3.53%。);扣油成本856.9亿元,同比增长7.4%,各项扣油主业成本均低于ASK12%的增速,单位扣油座公里成本下降4.1%。2)公司三费(扣汇)合计费用率10.2%,同比下降0.74个百分点。

    投资建议:1)关注波音事件或带来超预期供给影响,叠加减税降费+刺激消费,看好行业景气持续向上。2)看好公司未来在北京大兴机场大有所为。当前公司在北京市场份额约15%,未来预计将占据大兴机场40%份额,有助于公司开拓北京高收益市场,广州-北京双枢纽共发展,提升自身收益水平。3)假设19年布油均价65美元,人民币汇率6.71,由于18年国际线收益水平超预期,暂不考虑波音充分影响,我们小幅上调2019年盈利预测至89亿元(原预测82亿元),维持2020年预测114.5亿元,对应19-20年PE为11.8及9.2倍,处于历史相对低位,强调“强推”评级。

    风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。