深圳能源:清洁能源净利润大增,参股公司拖累业绩

事件:

    公司发布2018年年报,全年实现营业收入185.27亿元,同比增长19.18%;实现归母净利润6.91亿元,同比减少7.83%,低于申万宏源预期的8.46亿元。

    投资要点:

    燃煤机组利用小时下降,清洁能源发电量大幅提升。公司2018年实现发电量342.18亿千瓦时,同比上升18.08%。其中,煤电发电量204.57万千瓦,同比增长20.6%,主要系国电库尔勒2*35万千瓦机组于2017年下半年投产影响。2018年5月滇西北至深圳±800千伏特高压直流投运,深圳本地煤电机组利用小时数受冲击较大,公司燃煤电厂机组2018年平均利用小时数同比减少169小时。深圳近年来大力发展燃机发电,公司燃气机组2018年平均利用小时同比增加292小时,实现发电量71.48亿千瓦时,同比提升7.96%。受益于风电、光伏装机规模扩大,公司2018年实现风电发电量16.65亿千瓦时,同比提升62.3%,实现光伏发电量11.96亿千瓦,同比提升30.7%。

    广东省下调燃气机组电价影响有限,新能源等业务盈利水平快速提升,控股子公司业绩均符合预期。广东省2018年8月下调电厂燃气管输费至0.15元/立方米,9月下调省内燃气机组上网电价,公司东莞樟洋、惠州丰达下调5分/千瓦时(合计装机占比约30%)。管输费下调幅度难以覆盖上网电价下调,但盈利能力较强的东部电厂不在此次上网电价调整范围内,公司受影响较小。公司2018年风电、光伏业务实现净利润合计5.32亿元,同比提升35.7%;燃气业务快速增长,2018年供气量约3.95亿立方米,同比增长152%,燃气业务营收12.6亿元,同比提升149.8%;出售电力花园房地产获得收入16.58亿元。公司2018年控股子公司业务收入、利润水平均符合预期。

    参股火电亏损扩大、深圳迭福LNG 接收站业绩释放缓慢,拖累公司整体业绩。公司2018年归母净利润不及预期主要源于两方面,受贵州省电煤价格高企及利用小时数不佳影响,公司持股49%的织金发电亏损扩大,2018年贡献投资收益-1.15亿元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG 接收站于2018年9月投产,设计年周转量400万吨,然而由于接收站投运初期周转量较小,2018年该项目呈亏损状态,对应公司投资收益-462万元,大幅低于预期,期待后续产能释放。

    盈利预测与估值:结合2018年参股公司业绩表现,考虑到煤价回落预期及增值税下调3个百分点,我们调整19-20年盈利预测至16.68、19.28亿元(调整前为14.23和18.19亿元),新增2021年归母净利润预测23.48亿元,对应EPS 0.42、0.49和0.59元/股,当前股价对应PE 分别为16、13、11倍,维持“增持”评级。