视源股份:业绩高增,智能板卡加速出货,交互平板毛利提升

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:周菁 日期:2019-04-04

TV板卡收入高增57%,毛利率降幅收窄

    2018年公司液晶显示主控板卡收入86.31亿元,同增57.07%,收入占比50.82%(-6.26pct)。TV板卡业务收入大幅增长主要系:(1)全球市占率大幅提高。一方面,全球电视行业景气度回升带动液晶电视主控板卡出货量止跌回升,2018年近2.25亿片,同增2.53%。另一方面,公司凭借技术和品质优势长年占据全球领先地位,2018年TV板卡销量共8056.95万片,同增29.76%,其中液晶电视主控板卡销量7877.55万片,同增30.41%,全球市占率大幅提高6.73pct至35.02%。(2)智能板卡出货量占比持续提高。2018年公司智能板卡销量3232.79万片,同增103.69%,占TV板卡总销量的40.12%,同比大幅提高14.56pct。智能板卡销售单价为173元/片(+6%),约是传统板卡销售单价(107元/片,+21%)的1.6倍,占比提升叠加单价较高,带动收入端快速增长。全年TV板卡业务毛利率为12.35%,同比继续下降0.62pct,主要系部分原材料缺货涨价及人民币贬值影响,但降幅有所收窄。

    交互智能平板维持高增,大尺寸占比提高带动毛利率提升

    2018公司交互智能平板收入63.23亿元,同增40.81%,维持高速增长态势,收入占比37.23%(-4.09%)。(1)教育交互智能平板品牌希沃收入56.76亿元,同增36.02%,市占率36.5%(+1.0pct),产品装机量超过120万台,保持行业龙头地位。报告期内,公司将教育信息化产品体系升级为“数字化环境硬件+常态化教学应用软件+数据管理与服务软件”三大部分,推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等软硬件新产品,实现应用场景从教室向学校、学区延伸。(2)会议交互智能平板品牌MAXHUB收入6.48亿元,同增103.76%,市占率25.4%。目前公司已完成MAXHUB全国一二级渠道布局,形成了分销渠道+行业及大客户营销+电商平台的销售模式,2018年在全国范围内进行免费试用推广,加深用户认知。全年交互智能平板业务毛利率为30.50%,同比提高2.42pct,主要大尺寸产品销售占比提高。具体来看,交互智能平板2018年销量56.15万台,同增40.38%,销售单价约1.13万元/台,略有提高0.30%,但平均单台成本由0.81万元/台降至0.78万元/台,降幅3.07%。

    Q4毛利率继续改善,财务费用率上升,存货跌价损失大增

    全年来看公司综合毛利率为20.07%(+0.08pct),Q4毛利率17.95%(+0.42pct),连续两个季度毛利率同比提升,主要系Q3开始原材料成本上涨压力有所缓和。报告期公司销售费用率4.72%(+0.09pct),销售人员大幅增长63.11%至672人;管理费用率2.93%(-0.22pct),其中股权激励费用摊销5890万元;研发费用率4.64%,与去年同期基本持平,研发人员扩张32.14%至1768人,占员工总数的53.11%;财务费用率0.13%,同比提高0.50pct,主要系汇兑损失大幅增加。受财务费用率较大提升影响,期间费用率合计提高0.36pct至12.42%。公司期末存货跌价损失1.35亿元,同增192.32%,主要系原材料和库存商品计提存货跌价准备,资产减值损失合计达到1.57亿元,占利润总额的13.59%。公司全年实现归属净利润10.04亿元,同增45.32%,对应净利率5.91%(-0.45pct),其中Q4归属净利润为1.54亿元,同增62.11%,对应净利率3.09%(+0.30pct)。其中,上海仙视2018年归母净利润0.87亿元,并表贡献约0.44亿元。

    成功发行可转债,扩大会议平板和家电板卡产能

    公司成功发行可转债,募资总额9.42亿元,用于投资高效会议平台建设项目(建成达产将形成年产16万台产能)、家电智能控制产品建设项目(建成达产将形成年产280万片家电智能控制显示模组产能、1100万片家电智能控制板产能)、智慧校园综合解决方案软件开发项目(升级“易+”智慧校园整体解决方案,丰富教学模块和校园管理模块)、人机交互技术研究中心建设项目(增强语音识别和机器视觉等人机交互技术),将有助于公司提高会议交互智能平板产品的市占率,扩大家电智能控制组件业务的经营规模,强化教育软件研发能力,与智能交互平板结合,构建更完善先进的智慧校园综合解决方案。可转债初始转股价格76.25元/股。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为13.73/19.38/26.57亿元,对应EPS分别为2.09/2.95/4.05元/股,对应PE分别为38/27/20倍(按2019/4/2收盘价计算)。TV板卡业务保持全球领先地位,市占率逐步提升,且智能板卡占比不断提高,改善毛利率,现金牛业务稳健,未来拓展家电领域有望打开成长天花板。交互智能平板业务国内龙头,希沃品牌优势突出,未来行业及品牌渗透率仍有较大提升空间;MAXHUB处于开拓期,用户认知确立后有望迎来放量增长,且毛利率较高,产品结构优化将提振毛利。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料成本上涨风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、外汇套期保值的业务风险等。

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