东方盛虹:业绩符合预期,注入炼化项目打开成长空间

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌,徐睿潇 日期:2019-04-04

公司2018年实现EPS0.21元,业绩符合预期。公司前身为国望高科,2018年借壳上市,根据公司公告,追溯重组前数据公司2018年实现营业收入184.4亿元,较上年同期增加13.13%;归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,较上年同期减少40.75% 。业绩下降的主要原因系报告期公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,该商誉是因公司反向收购资产重组而形成。此前公司于2019年1月24日发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润7.5亿~10.5亿,本次业绩公布符合我们的预期。

    依托高端定位18Q4行业低谷表现相对稳定。公司当前主业所处的聚酯加工行业2018Q4行业景气下滑,在同行业公司出现亏损等情况,公司18Q4仍能保持盈利,实现归母净利润1.96亿,主要由于公司在长丝品种当中定位高端,2018年营业收入当中DTY 产品占比57.45%,FDY 占比14.2%,受聚酯行业周期影响相对更弱,景气低点盈利情况会相对其它品种更稳定,19年随着 20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润。

    注入炼化项目,打开成长空间。2019年3月8日,公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司以现金方式盛虹炼化100%股权,交易价格为10.11亿元。盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目” 实施主体,该项目被列为江苏省重大项目,已于 2018年12月 14日开工建设,目前处于建设初期,预计将于 2021年建成投产。项目总规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯和110万吨 /年乙烯,总投资为 774.7亿元,其中建设投资为 696.7亿元,根据《可研报告》,在60美元下生产期内年均营业收入791亿元,年均净利润71亿元。炼化项目后续的投产之后,其PX 产品将打通聚酯产业链上下游,提升在聚酯领域的竞争力,同时石油石化项目产品盈利客观,有望为公司带来成长性。

    投资建议:由于集团PTA 资产尚未注入,暂时不考虑PTA 业务并入的盈利,同时炼化项目2021年建成投产,暂不考虑此部分业绩。对于目前聚酯业务,19年行业需求情况暂不明朗,参考公司年报经营和业绩情况,下调2019~2020年业绩预测为0.39元和0.54元,(调整前为0.42元和0.56元),新增2021年预测为0.56元,对应PE 分别为16X/11X/11X,考虑到后续新增项目投产,具有成长性,维持“增持”评级。

    主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。

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