中信证券:内生修炼+外延并购,龙头低位不断巩固

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘志平 日期:2019-04-04

事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入372.21亿元,同比下降14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比下降17.87%;EPS 0.77元,18年每股分红人民币0.35元(含税)。

    平安观点:

    内生修炼+外延并购,龙头地位不断巩固:公司全年营业收入和净利润分别为372.21亿元和93.90亿元,同比下降14.02%和17.87%,在行业营收和净利润分别下降14.47%和41.04%的情况下,公司业绩明显优于行业;ROE为6.2%,较去年下降1.5个百分点,但仍然大幅优于行业3.5%的水平;多项业务规模持续稳居行业首位,龙头地位不断巩固。业务结构方面,自营业务占比下降较多,由17年的30.8%下降至18年的26.7%,但仍是公司最主要的收入来源,经纪及资管业务占比分别上升2.0和1.4个百分点至20.6%和14.6%。此外,基于行业整合及布局扩展的战略考虑,拟全资收购广州证券,有助于提升公司华南地区的竞争力和影响力(广州证券共有135个营业网点,华南地区32个)。

    经纪业务注重机构业务,市占率及佣金率双提升:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入为74.29亿元,同比下滑7.66%,但依旧大幅优于行业平均水平(-23.39%),QFII与RQFII总客户数量稳居市场前列,代销金融产品收入占经纪业务收入比重平稳提升;公司股基交易总额市占率6.09%,同比提升0.4个百分点,佣金率为万分之4.86,大幅高于行业平均水平(万分之3.12)。公司大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型,市占率及佣金率双提升已体现财富管理转型成效,18年末公司投顾2851人,较17年大幅增长46%。

    投行业务保持绝对优势,股债融资行业领先:公司投行业务实力雄厚,股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计54单,主承金额1783亿元,市场份额14.75%,位居行业第一;债务融资方面,公司主承销各类债券1391只,主承金额7659.13亿元,市场份额5.11%,两者均排名同业第一,继续保持在债券承销市场的领先地位;公司并购重组和新三板业务发展迅猛,在同业中保持绝对竞争力,在科创板持续推进的市场环境之下,公司投行业务领先优势有望不断扩大。

    自营业务保持相对稳健,资管业务加速转型:自营业务方面,18年场外衍生品业务持续发展,不断贴近市场需求;固定收益业务充分发挥资源优势,利率产品销售总规模保持同业第一;证券融资类业务优化流程防范风险,规模保持行业领先,自营业务总体取得优于市场业绩。资管业务方面,公司顺应监管变化加速业务转型,18年资产管理规模为13431.20亿元,虽然同比下降19.57%,但同业市场份额达到10.40%,主动管理规模5527.70亿元,均排名行业第一,资管业务收入58.34亿元,同比实现正增长。

    国际投行业务表现优异,内外互通健康发展:18年中信里昂证券完成全球IPO项目31单,中国香港市场IPO保荐交易量排名第二,市场份额大幅提升,由17年的3.5%提高到今年的9.3%,同时中信里昂证券在传统经纪、固定收益、资产管理等方面均保持了市场地位,不断吸收新晋人才,加强跨境协作与整合,有效控制运营成本,为健康持续发展奠定了坚实基础。

    投资建议:公司18年业绩明显优于行业,龙头地位进一步凸显,并且通过外延并购不断增强实力,弥补区域布局的短板。作为行业龙头公司,在科创板不断推进的市场环境下优势将进一步显现,我们维持对公司“推荐”评级,依据当前市场和公司经营的实际情况,调整公司2019-2021年EPS预测分别为1.24元、1.50元、1.74元(2019、2020年原预测分别为1.14元、1.28元),对应P/B分别为1.9倍、1.7倍和1.6倍。

    风险提示:

    1) 股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。

    2) 政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。

    3) 板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。

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