捷昌驱动:纵横智慧办公新蓝海,线性驱动舵手持续高增长

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姚健,罗政 日期:2019-04-04

把握北美办公核心市场,优质线性驱动控制系统生产商持续高成长。公司为国内线性驱动控制系统标杆型企业,牵头起草了直流电动机推杆的行业标准。优质产品奠基,成功切入北美智慧办公设备市场,业绩持续攀升。近五年,公司营收及净利率年化复合增速分别为43.49%、58.21%。上游供应宽松,下游客户优质,公司产品综合毛利率维持50%左右。经营性现金流量净额伴随营收增加持续增长,2017年达1.69亿元,占比营收约24%。资产结构优质,资产负债率不足30%,货币资金超2亿元,占总资产份额超30%。

    全球办公、医疗领域用线性驱动系统市场规模近400亿元,整体增速约10%。线性驱动通过控制及执行元件便捷、高效地实现终端设施产生直线位移,广泛应用于电动病床、护理床、办公桌、升价电视机架等设备自动化传动。舒适办公催生符合人体工学的智能化办公设备;全球老龄化速度的加快、就医频次增长,带动医疗器械设备需求增长。预计2018-2020年全球办公领域、医疗康护领域设备用线性驱动产品规模分别为177/153、193/160、211/168亿元。智能家居进一步带动线性驱动产品市场扩容。暂不考虑产品渗透率提升带来的增量市场,参照MarketsAndMarkets数据,未来三年,该领域用线性驱动产品将维持14%左右增速。

    募投扩产,突破发展瓶颈,迈入成长新阶段。2018年上半年,公司智慧办公、医疗康护、智能家居控制系统产能利用率分别为127.67%、124.91%、103.50%,产能成为现阶段限制公司业绩进一步增长的主要因素。募投项目投产后,公司驱动系统产能将由现阶段的28.16万套,大幅提升至88.16万套,产能瓶颈将有效突破,业绩增速有望进一步提升。

    盈利预测:下游需求旺盛,公司的产能及新品将梯次放量,预期业绩维持高增长。我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润2.54、3.28、4.25亿元,EPS2.10、2.72、3.52元/股,现价PE32.53、25.12、19.41。首次覆盖,予以增持评级。

    风险提示:北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。

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