航民股份:非织造布项目业绩释放不及预期,仍看好2019年业绩增长

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:陈博 日期:2019-04-04

事件:1)近日公司公布了2018年年度报告;

    2)公司公布了2018年度利润分配方案。

    航民百泰并表增厚业绩、非织造布项目业绩释放低于预期,利润分配回馈股东。

    2018年,航民百泰并表并追溯调整2017年可比口径数据。2018年,公司共实现营业收入75.34亿元,同比增长8.46%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长8.46%;实现归母扣非净利润5.76亿元,同比增长8.10%;EPS为0.96元,同比增长11.63%;加权净资产收益率为17.03%,同比微降0.19个百分点。如剔除航民百泰并表因素,公司2018年实现营业收入39.64亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长1.6%。 剔除航民百泰并表因素,公司2018年营收增速(+13.4%)高于归母净利润增速(+1.6%),归母净利润表现低于我们预期(预测值6.21亿元、实际值5.83亿元)。我们认为主要是三点原因:一是非织造布项目搬改扩后的业绩释放时间低于我们预期(2017年净利润2325万元,2018年预测值2500万元,2018年实际值645万元);二是海运业务的利润同比下滑近40%,不及预期(2017年净利润2328万元, 2018年预测值1800万元,2018年实际值1456万元);三是染料、煤炭等原材料价格保持高位,成本端承压,业绩规模占比较大的印染及热电业务的利润增长不及营收增长。

    公司同时公布了2018年利润分配预案:每10股转增2股,每10股派送红股2.5股并派发现金股利2.80元,现金分红比例为31.53%。2016年、2017年公司仅派发现金股利。

    维持“推荐”评级。

    从2018年业绩以及各项财务指标来看,公司报表质量高、经营情况稳定。印染业务年内再次突破理论产能,热电等产业链业务协同优势进一步发挥;黄金饰品批发业务、加工业务稳健增长。印染、黄金饰品双主业双龙头产业格局已成,未来经营风险将进一步平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值:公司印染产能在行业里属于中高端产能,虽然市占率受限于环保政策等客观因素难以提高,但持续的研发和技改投入支撑了公司印染龙头的行业地位;热电等产业链业务协同优势未来将进一步凸显,运营成本下降给业绩带来的弹性空间将持续存在,产业链护城河效应明显。黄金饰品业务方面,公司的规模优势明显,品牌知名度高,客户资源丰富、大客户稳定,设计及制造能力突出。

    我们认为2019年,公司业绩有以下增量因素:1)盐城爆炸事件后染料价格预计持续高位运行,公司染料库存保有的时间偏长,受到的影响要小于中小企业,量方面有一定的订单回流预期;另外公司印染产品是加成定价模式,价方面,染料价格上行一定程度将带动印染加工费的提升。2)公司非织造布项目产能由1.2万吨增至3万吨,营收及利润规模还有较大的上升空间。3)航民百泰资产优异,在黄金消费的中长期景气行情背景下,今明两年完成业绩承诺的可能性高。 预计公司印染业务2019-2021年营收分别为42.97/45.98/48.74亿元,归母净利润分别为6.23/6.60/6.93亿元;黄金首饰业务2019-2021年营收分别为37.07/37.95/39.01亿元,归母净利润分别为0.87/1.02/1.10亿元。预计公司2019-2021年整体营收分别为80.04/83.93/87.75亿元,归母净利润分别为7.10/7.62/8.03亿元。EPS分别为0.95/1.02/1.08元,对应PE分别为10.70/9.97/9.46倍。结合公司基本面及各业务发展情况,给予公司2019年11.5-13.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为10.93-12.35元。维持“推荐”评级。

    风险提示:项目投产不及预期;环保政策进一步趋严;染料、煤炭、黄金等原辅料价格剧烈波动;消费疲软等。

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