九阳股份2018年年报点评:内销新品接力增长,外销突破渐入佳境

公司四季度收入业绩超预期。2018年公司实现营业收入81.69亿元,同比增长12.7%,归母净利润7.54亿元,同比增长9.5%,对应EPS 0.98元;其中第四季度收入27.3亿元,同比增长25%,归母净利润1.85亿元,同比增长23%。公司拟按每10股派发现金红利8元,累计现金分红6.14亿元,分红率81.39%,对应股息率3.5%。

    下半年收入增速明显加快,经营拐点信号明显。公司18年下半年收入增长13.82%,环比上半年11.34%有所加快。具体来看,食品加工机同比增长8.2%,其中豆浆机随着免洗系列的推出止跌企稳,料理机保持40%-50%的高速增长,其中破壁机贡献较大;营养煲下半年收入增速24%,明显高于上半年12%,主要是外销品类Foodi 贡献增量1.88亿,剔除关联交易的影响营养煲内销增长11%,主要得益于电饭煲和水冷压力煲等新品推动;西式小家电下半年收入增速27%,环比上半年14%提升13.5个pcts,表明以净水机、西式煎烤类的产品发展较好。资产负债表方面,公司预收款同比大幅增加3.6亿元至5.4亿元,创历史新高,表明渠道调整后经销商打款积极性非常高。

    内销新品渐次发力,外销关联交易渐入佳境。展望2019年,豆浆机+料理机+电饭煲+压力煲构成的四大支柱品类贡献公司收入55%以上,我们认为豆浆机下滑的负面因素基本出清,料理机保守预计增速在30%以上,双煲维持两位数增长,第二梯队的品类如净水机、shark 吸尘器,洗碗机、大厨电等接力增长,整体内销业务收入预计贡献10%以上的增长;

    外销根据公司关联交易公告,2019年预计出口4.5亿元,贡献5.55%增长,全年完成15%以上的增长确定性强。

    公司治理优化,股权激励绑定职业经理人。公司治理上完成原有事业部+公司向BU 制的转换,公司根据产品设立豆浆、中式、西式和大厨电四大产品业务单元,依据不同渠道设立线下、线上、国际业务和SharkNinja 四大独立单元,理顺职业经理人责权利的考核机制,有利于加大渠道灵活度,发挥九阳产品研发优势:公司18年开始自建专卖渠道,19年天猫旗舰店收归自营,九阳新零售的探索有利于帮助线下传统经销商重新恢复增长。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别为8.77亿元和10.55亿元,新增2021年业绩预测为12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS 为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级