中工国际:受益“一带一路”持续推进,加快创新改革激发活力

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2019-04-04

公司2018年净利润增速-19%,符合预期。2018公司实现营业总收入101.5亿,同比下滑6.95%,实现归母净利润12亿元,同比下滑19.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收20.7亿/24.2亿/34.0亿/22.7亿,同比分别增长-55.8%/17.1%/40.5%/-33.3%,分别实现净利润2.18亿/3.68亿/3.53亿/2.61亿,同比分别实现增长-65.4%/68.4%/-4.07%/-26.0%,我们认为主要是公司四季度开始受到此前合同生效放缓的影响,收入规模有所下降。分业务来看,工程承包和成套设备实现收90.8亿元,同比下滑5.56%,国内外贸易贡献收入10.1亿元,同比下降18.6%。

    公司国内外并购项目整合效果显著,海外重点投资项目稳步推进。中工武大发挥既有特色业务的比较优势,开拓大项目和特色总承包,成绩显著18年实现营收4.6亿元,同比增长25.7%,实现净利2,361万元,同比增长17.2%;

    加拿大普康实现营收8.16亿元,同比增长88.9%,净利润为亏损4,710万元,同比减亏199万元,同时普康通过收购加拿大Promec 公司70%股权,顺利进入加拿大东部矿业市场,除矿业项目外,还密切跟踪了基础设施及工业、能源领域的项目,新签合同额超过2亿加元;北京沃特尔配合中工国际完成了美国OASYS 公司正渗透技术专利和实验装置的收购,未来将逐渐消化吸收技术实现落地项目大力转化,实现收入1.42亿元,同比增长20.1%,净利润为亏损1,176万元,同比减亏1.57亿元。中白工业园区新增入园企业18个,截至18年末已入园企业达到41家,协议投资总额近11亿美元,园区影响力不断提升。

    工程毛利率回归常态导致公司综合毛利率下降6.87个百分点,人民币贬值使得汇兑收益大幅增加,应收账款减少带动资产减值损失冲回,综合影响下净利率下降0.87个百分点。2018年公司综合毛利率19.3%,较去年同比减少6.89个百分点,其中工程主业毛利率20.8%,同比下滑8.0个百分点,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前虽回归常规但仍为行业最优水平,国内外贸易毛利率1.14%,同比下滑1.73个百分点。公司期间费用率由于财务费用大幅减少较17年降低4.95个百分点至5.55%,18年全年财务费用-1.49亿元,其中汇兑收益2.25亿元(约对应7.75亿美元资产),17年为汇兑损失3.87亿元,财务费用率同比降低5.55个百分点至-1.46%;

    收入规模下滑使得销售费用率小幅提升0.18个百分点至3.2%,管理费用率(含研发支出)同比提升0.43个百分点至3.81%。公司资产减值损失全年冲回减值1,981万元,较去年同期减少5,796万元,综合影响下公司净利率下降0.87个百分点至11.6%。

    公司加大收款力度,收现比大幅提升41.9个百分点,经营性现金流同比多流入53.2亿元。2018年公司经营性现金净额28.3亿元,较去年同期多流入53.2亿元,主要系公司收汇情况较好。全年收现比110%,较去年同比提升41.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少18.4亿元,存货同比减少0.88亿元,其中工程施工增加2.94亿元,预收款同比减少8.38亿元;付现比95.7%,较去年大幅降低18.8个百分点,预付款同比减少6.5亿元。

    “一带一路”建设将继续走深走实,公司有望充分受益,在手订单充裕顺利转化可保障未来业绩增长。中工18年实现阿塞拜疆、毛里塔尼亚等新市场突破,全年海外新签合同额共计20.7亿美元,生效合同额9.28美元。截至18年底海外业务在手合同余额89.73亿美元,订单收入比6.1倍。19年“一带一路”倡议有望迎来政策区域的持续优化,中工作为行业龙头有望充分受益环境改善,加快开发新项目、推进存量项目生效。

    购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局,加快重组整合实现跨越发展。公司向控股股东国机集团发行1.23亿股公司股份购买中元国际工程100%股权,本次发行股份购买资产交易对价约12.71亿元,发行价10.31元/股。中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。标的公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,随着两者重组整合的有序推进,中工在国内的项目开展也将大踏步前进。

    入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,将积极整合外部资源、创新人才激励机制。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报。2019年将是公司推进“双百行动”改革的关键之年,将积极整合外部资源,完成引进战略投资者等工作;要按市场化原则创新人才激励机制,加大对关键骨干人才的激励力度。

    维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为10.59亿/11.12亿/12.0亿,增速分别为-12%/5%/8%,对应PE 分别为17X/16X/15X,维持“增持”评级。

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