柳药股份:业绩符合预期,现金流大幅改善

公司发布2018年年报。公司发布2018年年报,2018年实现收入117.15亿元,同比增长24.00%,归母净利润5.28亿元,同比增长31.59%;扣非归母净利润5.29亿元,同比增长31.53%。

    批发业务稳健增长,高毛业务快速成长。2018年公司批发业务实现收入102.24亿元,同比增长20.04%,实现稳健增长;相对高毛的零售业务与工业业务则实现高速成长,分别实现收入13.06、1.63亿元,分别同比增长50.04%、238.55%。

    公司现金流大幅改善。公司经营性现金流大幅好转,实现2230万元的现金流量净额,较去年的-3.33亿,大幅好转。公司2018年整体净营运周期为84.72天,较2017年的63.68天有较大幅度提高,但由于零加成、两票制等边际影响因素减弱,我们预计未来将保持相对稳定区间,体现到现金流上则有望持续改善。

    股权激励锁定公司未来收入成长。公司拟将此前回购的2.59亿股(占公司总股本的1.19%)作为限制性股票授予给核心高管、中层管理人员及核心骨干共计201人。股权激励解锁条件以收入为考核指标:2019-2021年的股权激励解锁条件分别为2018年营业收入的基础上增长18%、35%、50%。公司作为广西省批零一体化龙头,收入的增长必然带来利润的增长。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.59、8.08、9.87亿元,同比增长24.7%、22.6%、22.2%,当前股价对应PE为12x、10x、8x,维持“买入”评级。

    风险提示:广西省流通行业整合不及预期风险;医保控费压力持续加大风险;公司药店业务扩张不及预期风险。