珀莱雅:线上表现强劲,业绩超预期增长

收入高速增长,业绩增长略超预期:公司2018年实现营收23.61亿元,同比增长32.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长43.03%。其中,2018Q4实现营收8.01亿元,同比增长40.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长40.46%,略超出市场预期。2018年拟向全体股东每10股派发4.3元现金红利。

    毛利率上升,费用率总体下降:公司通过调整产品结构、拓展产品品类,毛利率同比增加2.3pct至64.03%,毛利率水平在国内可比公司中领先;净利率同比增加0.88pct至12.14%。2018年公司的期间费用率同比下降1.04pct,其中销售费用率同比增加1.86pct至37.52%,主要系本期市场推广费用增加以及周年庆广告投入增加;管理费用率同比下降1.32pc至7.26%,主要系平台化机制下管理费用支出减少;研发费用率略降0.12pct至2.17%;财务费用率下降1.46pct至-0.54%,主要系利息支出减少同时理财收益增加。

    净营业周期缩短,经营性现金流改善:公司净营业周期较2017年缩短33.5天,主要系存货周转天数/应收账款周转天数分别同比减少16.4/2.0天,应付账款周转天数同比增加15.2天。2018年公司经营性现金流量净额同比增加53.47%,主要得益于收入规模的快速增加,以及优资莱首批铺货产生一定信用账期。

    主品牌稳健增长,优资莱快速发展:公司以“珀莱雅”为核心拓展多品牌,旗下品牌包括“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“TZZ”等。2018年珀莱雅/优资莱/其他品牌收入占比分别为88.8%/5.6%/5.6%。受益于品牌形象升级和产品年轻化,主品牌珀莱雅实现营收20.94亿元,同比增长32.38%;通过大力发展单品牌店运营模式,优资莱品牌实现营收1.33亿元,同比增长41.46%;其他品牌实现营收1.32亿元,同比增长24.84%。

    线上增速强劲,各渠道增速均有所加快:公司采用线上、线下相结合的销售模式,线上/线下收入占比分别为43.6%/56.4%。一方面,线上渠道维持高速增长态势,同比增长59.9%。其中,天猫等直营平台同增90.2%,京东、唯品会等分销平台同增41.0%。另一方面,线下渠道增速加快,同比增长16.86%。其中,CS/商超分别同增7.45%/24.66%,增速均较2017年有所加快。CS/商超/单品牌店/其他渠道的收入占比分别约为42.5%/8.5%/4.9%/0.6%。

    投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,线上维持高增,线下增速加快,未来在“传统线下+单品牌店+电商”三驾马车驱动下,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元,对应PE分别为33X/25X/20X,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。