豫园股份:重组并购开启业绩新引擎,协同“快乐+时尚”业务共发展

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2019-04-04

事件

    公司2018年营收337.77亿,同比增长97.40%(较上年调整后同比增长);归母净利润30.21亿,同比增长331.38%(较上年调整后同比增长)。其中,第四季度营收139.35亿,同比增长291.73%;归母净利润亿元,同比增长741.11%。

    点评

    ①营收:公司2018年实现营收为337.77亿元,同比增长97.40%。公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚稳定增长,营收为166.77亿元,同比增长14.66%,占比49.37%;物业开发与销售营收亿元,同比下降0.43%,占比43.51%。此外,度假村营收为8.20亿元,同比增长41.3%,占比2.43%,度假村业务增长最为强劲。

    ②毛利率:公司2018年毛利率为25.72%,同比增加9.7pct。珠宝时尚毛利率为6.93%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为29.58%。公司整体毛利率大幅提升,主要原因是公司提高了毛利率较高的物业开发与销售业务收入占比,使得低毛利率的珠宝时尚业务收入占比被动降低,从而提振了整体毛利率。

    ③期间费用:公司2018年期间费用率为9.26%,较上年调整后期间费用率增加1.07pct。其中销售费用为12.07亿元,同比增长7.19%;销售费用率为3.58%,-0.8pct,较上年调整后销售费用率+0.24pct,主要系公司增加销售人员导致员工工资增加。管理费用为15.42亿元,同比增长37.73%。管理费用率为4.57%,-1.11pct,较上年调整后管理费用率+1.01pct,主要系报告期内公司完成重大资产重组及苏州松鹤楼等项目并购,增加管理费用。财务费用为3.77亿元,同比下降7.69%;财务费用率为1.12%,同比-0.86pct,较上年调整后财务费用率-0.18pct,主要系汇率波动带来汇兑收益。

    ④归母净利:公司2018年归母净利润30.21亿,同比增长331.38%。

    ⑤股息率:股息支付率34.7%,股息回报率3%。

    ⑥关键经营指标:公司自有门店数:2018年末公司门店数共377家,建筑面积共32.97万平方米。黄金饰品门店数:2018年末公司共有黄金饰品门店2090家,其中直营门店181家,加盟门店1909家。黄金饰品直营门店店效:2018年公司直营门店平均营业收入同比增长11.63%。黄金饰品直营门店坪效: 2018年公司直营门店每平方米营业面积销售额为17.49万元/平方米.年。

    盈利预测与估值

    公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-21年净利润分别为33.3/40.2/40.2亿,当前市值对应11/9/9xPE,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期

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