中国交建2018年年报点评:扣非业绩提速,有望受益一带一路政策催化

扣非净利润增长提速,在手订单充沛

    2018年公司实现营收4908.72亿,同比增长1.67%,扣除振华重工影响后营收同比增长6.49%;实现归母净利润196.80亿,同比减少4.37%,扣非归母净利润增长率为17.34%,比2017年同期提升18.03pct。公司新签订单8908.73亿元,同比增长1.12%。截至2018年末,公司未完合同额达到16897.38亿元,是2018年营收的3.44倍,当前在手订单充沛。

    期间费用率略有下降,偿债能力持续提升

    公司2018 年ROE为11.18%,同比下降1.77pct,ROE下降主要是净利率和财务杠杆水平下降所致。毛利率为13.49%,同比小幅下降0.48pct;净利率为4.13%,同比下降0.29pct。期间费用率为7.93%,同比下降0.54pct;其中管理费用率提升0.08pct至6.36%,财务费用率下降0.65pct至1.33%,销售费用率提升0.03pct至0.24%。总资产周转率为0.54次,同比下降6.90%,应收账款周转率为6.48次,同比提升1.73%。资产负债率为75.05%,同比下降0.73pct。自2013年以来资产负债率连续5年下降,偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正,实现经营性净现金流90.98亿。

    Q4业绩增长放缓

    公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收932.53亿、1151.26亿、1201.68亿、1623.25亿,同比增长12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%;实现净利润34.34亿、47.41亿、46.86亿、68.19亿,同比增长9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。四季度公司业绩增长有所放缓。

    综合实力稳居央企前列,有望受益一带一路政策推动

    从盈利能力上看,公司毛利率在八大央企中排名前四;从资产负债率上看,公司处于较低水平,偿债能力排名央企前三。第二届“一带一路”高峰论坛将于4月举行,近期各级部门和地方政府密集出台扩大对外开放、支持“一带一路”的政策,公司作为“一带一路”龙头受益政策推动,海外业绩有望进一步提高。

    盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.47/1.68/1.93元,PE分别为8.5/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。