龙净环保:非电订单翻倍,大气治理领军者望腾飞

业绩基本符合预期。公司2018年营业收入94.0亿元,yoy15.9%,其中除尘器及配套设备营收57.4亿元,yoy25.1%,脱硫及脱硝工程29.8亿,yoy-6.6%;归母净利8.0亿,yoy10.6%,业绩基本符合预期。业绩增长主要因为非电行业排放标准趋严、环保督查倒逼,公司所积累的非电订单业绩陆续释放,且在火电市场萎缩的情况下,火电订单量相较去年仅略微下滑。2018年公司新增非电订单83亿接近翻倍,未来业绩增长动力足。

    非电市场快速释放,公司技术领先,非电新增订单翻倍。公司2018年新增订单130亿,大幅增长38%,年末在手订单共172亿元,yoy15%,保障未来业绩增长。新增订单中非电83亿(yoy98%),电力47亿(yoy-0.1%),非电占比64%大幅提升,非电市场正快速释放。主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。

    综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额上升。公司综合毛利率24.1%,下滑0.6pct,主要系2018年主要原材料钢材价格较高,除尘器及配套设备、脱硫及脱硝工程毛利率分别为24.6%、22.8%,均下滑0.7pct。公司销售费用率、财务费用率分别上升0.2、0.4,管理费用率下降0.8pct。此外,2018年经营性现金流净额为4.1亿元,yoy21%,主要系合同量增加导致预收账款增加,2018年预收账款69亿元,yoy17%,应收账款46.3亿元,yoy31%。

    非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。

    投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为15/12/11X,维持“买入”评级。

    风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。