长安汽车:不只是新车,福特全面中国化

事件:

    4月3日,福特中国举行战略发布会,同时公司发布公告,合营公司江铃控股将存续分立引入战略投资者。

    点评:

    福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。福特中国2.0战略聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。我们提炼的关键点在具体产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUVEscape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

    联营公司江铃控股一分为二,公司减少亏损资产持股比例。公司持有江铃控股50%股份,江铃控股持有江铃汽车(上市公司)41.03%股份,同时还有陆风汽车相关资产等。本次调整核心是江铃控股存续分立:1)原江铃控股持有的江铃汽车股权和部分负债分至新设公司江铃投资(暂定名),公司和江铃汽车集团继续分别持有江铃投资各50%股权不变;2)剩余其它资产(陆风相关)存续,以增资扩股方式引入1家战略投资者,增资股权比例为50%,即增资完成后,公司对其持股比例稀释至25%,根据公告披露的对战略投资者的要求,以及此前界面新闻等报道,我们预计战略投资者可能为爱驰等新能源造车新势力。从江铃控股、江铃汽车业绩我们可以计算出,剔除江铃汽车正的利润贡献后,江铃控股其余资产主要为亏损状态,2017年约-4.6亿元。

    汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仍在1倍以下,低估值状态很容易使行业、公司层面的变化对其形成催化。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。

    投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为45倍、6.4倍,19-20PB为0.88倍、0.80倍,维持“买入”评级。

    风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。