光大银行:调结构增效益,风险可控估值提升有空间

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:孙立金 日期:2019-04-04

事件:3月28日 ,光大银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1102亿元,同比+20.0%;实现归母净利润337亿元,同比+6.7%。

    投资净收益大幅增加拉动业绩。光大银行2018年实现归母净利润337亿元,同比+6.7%,增速较前三季度下降2.4个百分点,较2017年上升2.7个百分点。

    其中,利息净收入、手续费净收入和其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为0.3%、19.4%和38.6%。其他非息收入是业绩增长的主要原因。18年其他非息收入为123亿元,较前三季度增加26亿元,较2017年增加122亿元,占营收的比重从0.1%上升至11.2%。其中,投资净收益109亿元,较2017年增加111亿元,投资收益大幅增加主要因为2018年新金融工具会计准则要求将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入调整至“投资收益”等其他收入中核算。

    存贷款增速持续提升,息差显著改善。2018年生息资产平均余额同比下滑1.3%,主要受投资及同业资产大幅下滑所致,投资平均余额同比-21.4%,同业资产同比-16.0%。贷款表现较好,余额同比+19.2%至2.36万亿,增速连续四个季度上升。存款端情况也比较乐观,存款余额2.57万亿,同比+13.2%,增速持续三个季度提升。需要警惕的是,光大银行存贷比较高(94.1%),但边际上已有所改善,较三季度末下降1.5个百分点。18年净息差为1.74%,较上半年上升11个BP。

    息差环比改善归因于贷款利率上升,同业负债付息率及已发行证券付息率下降。

    不良率小幅上升,逾期90天以上贷款同比减少。2018年末不良率为1.59%,环比三季度上升1个BP,同比持平。不良贷款同比增速较高(18.6%),但关注贷款从2017年起同比下降,关注贷款率为2.41%,较上半年上升6个BP。逾期90天以上贷款为323亿元,同比-3.6%,占总贷款比重降至1.3%,不良贷款偏离度也有所下降(2018:84.1%;2017:89.8%)。

    投资建议:光大银行目前0.75倍PB 估值处于同业中较低水平,资产质量预期改善有助于估值修复;资产结构调整改善息差,业绩确定性强。预计19/20年归母净利润YOY 分别为6.4%/6.2%,对应BVPS6.6/7.1元,现价0.61/0.56倍PB。

    2019年目标价4.6元,对应0.7倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

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