中信银行18年报业绩点评:资产结构持续调整,息差实现业绩提振

贷款提升利息收入,同业负债拉低利息支出

    净息差改善是业绩提振的主因。公司净息差1.94%,同比上升0.15个百分点,是利息收入提升与利息支出下降两方面共同作用的结果。收入端来看,贷款利息收入为1656亿,同比增长17%,量价齐升(贷款平均余额增加3412亿,平均收益率上升0.25个百分点)拉高了整个资产端的利息收入。支出端而言,同业负债利息支出298亿,同比减少101亿元,下降25%,拉低了整个负债端成本。同业负债利息支出减少的主因是同业规模缩减所致。业务结构调整下,同业存放及拆入资金平均余额同比减少了2473亿。

    资产结构进一步调整,业务结构优化

    公司进一步调整资产结构,同业资产及结构化投资同比减少1932亿,降幅21.8%。信贷资源继续向零售业务倾斜,个人贷款占比达41%,同比提升2.6个百分点。对公贷款主动收缩,同比减少近5个百分点。对公业务虽然规模减少,但坚持执行了“五总模式”,深耕战略客户与重点机构客户。

    不良率环比向好,资产质量总体可控

    公司不良率1.77%,同比增加0.09个百分点,但环比三季度不良率下降0.02个百分点;关注类贷款占比2.36%,较2Q18下降0.22个百分点,边际向好。报告期内的不良主要产生自经济下行压力对民营中小企业的影响,尤其是2018上半年压力相对更大。公司加大清收化解力度,核销469亿,同比多核销113亿,实现拨备覆盖率158%和拨贷比2.8%,均满足监管要求。资产质量总体可控。

    投资建议:公司积极优化调整资产业务结构,充分发挥与中信集团及子公司业务的深度协同联动,对公深耕战略客户,同时提高零售贡献占比。有望进一步实现业绩提升。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年公司对应BVPS为8.9/9.6/10.4元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。