美克家居:现金流问题有所缓解,全球化布局正深

批发渠道贡献大部分收入增速,直营门店经营略有疲态。公司拥有直营、加盟和批发三大销售渠道,18年直营渠道收入33.97亿元,占比66.48%。直营并不是公司增长最快的渠道,加盟渠道虽仅创收4.93亿元,但增速高达70%以上。批发渠道伴随业务规模的扩大,占比提升至23.87%,实现60%以上增长,为整体收入增长贡献14.85pct.。从具体门店经营渠道情况来看,直营店新增14家,单店收入下滑0.08%,经营情况略显疲态。加盟店单店虽有10.88%的增长,但在18年内新增门店超过60家,门店增速超过50%。也就是说加盟渠道收入的增长,大部分动力源自新店开业备货。

    销售收款模式变更拖累现金流,下半年有缓解但下滑仍明显。上半年公司经营活动净现金流为-3.29亿元,同比下滑明显。究其原因,除了为新店开设做备货准备之外,预付全款下单的销售收款模式,变更为预付款下单全款发货为重要原因。新模式导致经销商付款周期变长,对现金流影响较大。下半年,借助消费贷合作提升终端付款能力,公司经营性现金流在Q3开始转正,Q4为1.42亿元,但同比下滑近70%。

    外延并购深化全球供应链布局。去年公司完成对沙发品牌Rowe和实木家居品牌M.U.S.T.的收购,并在11月对木曜家具完成增资入股。以上收购行为有助于公司统筹优化产能,夯实东南亚作为公司对北美市场供应源的基础,完善全球化供应链配置。而就去年内海外基地的运营情况来看,东南亚供应源正充分发挥低成本的地域优势,并增强了公司未来面对贸易摩擦的抗风险性。

    盈利预测与投资建议

    公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司2019-2021年EPS为0.33/0.40/0.48元(三年CAGR23.2%),对应PE分为16/13/11倍,维持“买入”评级。

    风险因素

    房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;商誉减值风险