中国石油:18年业绩增长131%,业绩有望继续向好

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-04-04

公司发布18年业绩公告,18年公司实现营业收入23536亿元,yoy+16.8%,录得归母净利润525.85亿元,yoy+130.7%,扣非后归母净利润为661.95亿元,yoy+147.2%,折合每股收益0.29元,其中第四季度实现营业收入6437亿元,yoy+15.3%,QOQ+7.1%,录得归母净利润44.64亿元,yoy-17.8%,QOQ-78.8%,扣非后归母净利润为80.16亿元,yoy+66.2%,QOQ-71.3%,业绩符合预期,另外公司拟向股东派发现金分红0.09元/股(含税,下同),加上中报分红0.09元/股,全年现金分红0.18元/股。原油减产协议有望延长,国际贸易局势出现缓和迹象,19年原油价格料中高位震荡,叠加天然气需求强劲,公司业绩或将继续向好,考虑到估值不低,维持“持有”评级。

    油价上涨、叠加天然气需求旺盛,带动公司全年业绩增长:18年前三季度国际油价震荡上行,北海布伦特原油现货年平均价格为71.31美元/桶,yoy+31.6%,叠加天然气需求旺盛,据国家发改委资料显示,18年天然气表观消费量2803亿立方米,yoy+18.1%,油气两旺,带动公司上下游业绩快速增长。公司全年原油、可售天然气产量为890.3百万桶、36076亿立方英尺,yoy+0.4%、+5.4%,对应销量为11046万吨、2168亿立方,yoy-3.9%、+8.9%,销售均价为3213元/吨、1367元/千立方,yoy+34.3%、+10.7%,全年综合毛利率同比提升1.07个百分点至22.5%,另外三项费用率(含研发费用)同比下降1.06个百分点至7.13%,对公司业绩起到积极作用。

    多因素影响导致四季度业绩同比、环比下滑:四季度业绩下滑主要分为以下几方面因素:(1)四季度国际油价持续下跌,布伦特原油期货累计跌幅达37%,油价下跌致公司盈利能力下滑,四季度综合毛利率同比、环比下滑0.16、1.43个百分点至22.70%;(2)资产减值损失增加,四季度公司资产减值损失为344.3亿元,同比、环比增加87.7、342.8亿元,其中存货跌价损失40.8亿元,固定资产及油气资产减值损失266.6亿元,油价下跌导致的库存损益及油气资产减值为主要来源;(3)少数股东权益率增加明显,同比、环比分别增加29.6、31.8个百分点至50.9%;(4)四季度公司营业外支出为82.0亿元,上年同期为-9.6亿元,加剧同比业绩下滑幅度。

    勘探与生产板块重回盈利主体地位,天然气与管道板块高速增长:公司全年油气当量产量1492百万桶,yoy+2.3%,勘探与生产板块实现营收6587亿元,yoy+30.3%,板块毛利率同比提升11.7个百分点至24.5%,实现经营利润735亿元,yoy+375%,重回本集团盈利主体地位.受天然气销量增加影响,天然气与管道板块实现营收3626亿元,yoy+22.6%,,板块毛利率同比下滑1.6个百分点至7.6%,实现经营利润255亿元,yoy+63%。炼油与化工板块实现经营利润428亿元,yoy+7.0%,其中炼油业务实现经营利润349亿元,yoy+7.2%;化工业务实现经营利润78亿元,yoy+5.9%。销售板块受市场竞争激烈及第四季度油价下跌库存减利等因素影响,全年经营亏损65亿元,同比减少经营利润147亿元。

    油价有望中高为震荡,公司业绩向好:当前布伦特原油期货结算价为67.67美元/桶,同比基本持平,处于中高位置。欧佩克及非欧佩克产油国自年初开始执行新的减产协议,合计日减产120万桶,该联盟4月中旬就产量政策举行会议,欧佩克主要产油国沙特等对高油价有较强诉求,减产协议有望延期至19年下半年。需求方面,国际贸易局势出现缓和迹象,原油供需关系趋于平衡,全年油价有望继续中高位震荡,叠加国内天然气需求旺盛,公司将在天然气开采中受益,带动公司业绩稳增长。

    盈利预测:我们预计19/20年净利润为630/707亿元,同比增长20%、12%,折合每股收益为0.34、0.39元,目前A股股价对应的PE为23、20倍,对应的PB为1.14、1.11倍,H股股价对应的PE为13、12倍,对应的PB为0.66、0.65倍。19年公司业绩有望稳定增长,鉴于公司当前估值不低,维持“持有”评级。

    风险提示:1、国际油价大跌;2、国内天然气需求不及预期。

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