海通证券:自营波动加剧拖累业绩,子公司表现靓丽

业绩下滑符合预期,净利润率显著下降:1)公司18年营收和归母净利润同比分别下滑15.79%和39.54%,业绩表现符合预期。18年公司净利润率与ROE分别为21.93%与4.42%,较17年分别下滑8.6个百分点与3.1个百分点。2)信用、自营、投行、经纪、资管业务收入占比分别为20%、15%、14%、13%、8%。自营与信用业务占比较17年有明显变化。

    自营、经纪收入显著缩水,利息收入被动提升:1)受市场行情持续低迷的影响,公司18年自营收入34.84亿元,同比大幅下滑63%。2)受制于市场成交量的大幅萎缩(-17%),公司经纪业务收入30亿元,同比下滑24%。3)投行业务表现稳定,18年股债合计承销金额为3,139亿元,市占率提升0.5个百分点至4.6%,收入32.17亿元,同比微降3%。4)资管业务收入19.25亿元,同比下降8%。18年末资管规模下降9%至2,944亿元,但是公司主动调整结构,集合资管占比提升4.7个百分点至21%。5)利息净收入48亿元,同比增加31%,主要因为部分债权投资所得由投资收益调整至利息净收入项下。18年末两融余额与股票质押待回购额分别为347亿元与556亿元,分别下滑28%与25%。

    子公司表现靓丽,贡献显著提升。公司18年其他业务收入73亿元,同比增长25%,占比提升10个百分点至31%,成为公司最重要的收入来源。海外子公司海通银行在公司的治理之下,聚焦企业银行、投行及资管三大业务,扭转收购初期亏损颓势,18年经营情况大幅改善,标普评级由“负面”提升至“稳定”。公司衍生品子公司海通期货18年营收63亿元,净利润3.3亿元。18年期货代理成交金额市场份额7.77%,维持行业第一,其中在上海期交所市场份额9.46%,行业排名第一;并顺利完成新三板上市,分类评级维持AA级。

    估值

    由于19年市场行情回暖、活跃度提升,我们将公司19/20年归母净利润预测由66/78亿元上调至76/93亿元,新增21年预测值113亿元,对应EPS分别为0.66/0.81/0.98元,维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。