五粮液2018年年报点评:2018业绩靓丽收官,19Q1有望迎来“开门红”

2018年白酒销量超19万吨,高价位酒产销两旺增速高于整体

    2018年,公司实现营收400亿元,高价位酒/中低价位酒营收分别为302/76亿元,同比+41%/+13%,高价酒表现亮眼;销售白酒19万吨,同比+6%。Q4公司实现营收/归母净利润分别为108/39亿元,同比+31%/+44%;营收增速与全年基本匹配,利润增速略高于全年。总体上,Q4业绩表现略好于前三季度,全年业绩表现落于前期预告区间中枢位置。

    坚持品牌瘦身,聚焦“1+3”、“4+4”产品体系

    2018年以来公司提出品牌瘦身计划,清理对五粮液品牌有害的总经销产品,逐步解决总经销产品与自营大单品的同业竞争问题。预计未来公司将强化大品牌建设,集中资源着力打造“1+3”“4+4”核心产品体系。

    七代普五春节去化理想,八代普五挺价预期乐观

    预计今年春节五粮液系列产品发货量(含1618、交杯、低度等)在8000吨左右,同比+15-20%,发货量好于市场预期,公司有望迎来开门红。今年6月第八代普五将全面上市。考虑春节期间七代普五库存去化较理想,预计八代普五出厂价将大概率设在889元,按目前分配比例(56%七代、9%纪念版、35%八代),经销商全年成本在830元附近,预计下半年批价升至850元以上是大概率事件。我们认为,下半年1618及低度五粮液有望成为拉动高端销量增长的核心驱动力,而八代普五计划量年内仅5250吨,因此其核心任务是持续挺价以修复经销商利润空间。

    盈利预测与投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入500/590/691亿元,同比+25%/+18%/+17%;实现归母净利润170/202/238亿元,同比+27%/+19%/+18%,对应EPS为4.38/5.20/6.13元,目前股价对应PE为20/17/14倍。目前白酒行业整体估值为29倍,公司估值低于行业整体水平,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    经济下滑拖累需求,批价不及预期,食品安全问题等。