中颖电子:顺应国产替代趋势,实现份额提升&产品线扩充

顺应国产替代趋势,实现份额提升&产品线扩充:2018年公司实现营收7.58亿元(10.50%YoY),归属上市公司股东净利润1.68亿元(25.93%YoY),销售毛利率和净利率分别为43.84%和21.29%;相比2017年分别提升0.79pct和2.44pct,每股收益0.73元,业绩基本符合预期。费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为-0.41%、2.96%和21.97%,与2017年相比分别下降1.70pct、0.08pct和1.10pct。家电MCU是公司最重要营收来源,家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,作为国产家电MCU主控芯片的领军企业,公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,可以为客户提供完备的软硬件一体化服务,包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。在国家芯片国产化政策的大力支持下,公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势,逐步推展实现国产替代。

    锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年,由于技术门槛高,锂电池管理芯片的竞争者较少,且应用领域广阔,除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外,还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示,锂电池管理芯片应用于笔电的部分大约是15亿元左右的市场规模,公司通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格,2018年开始增加收入贡献,向品牌家电及电动自行车大厂推广的成效逐步显现。

    技术已备,静待AMOLED产能释放东风:公司作为国内AMOLED驱动芯片的领先者,2017年上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片,并为客户点亮非量产FHDAMOLED柔性屏,实现从技术储备到产品呈现的飞跃。公司FHDAMOLED显示驱动芯片自2018Q3起进入量产,整体还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力。随着国内AMOLED产线明后年进入投产的高峰,公司将配合面板厂共享国内AMOLED屏产能释放盛宴,给公司带来新的增长机会。

    投资策略:我们认为公司主营业务持续增长,作为国内家电主控单芯片最大的供应商,已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系,为业绩的稳步增长提供保障;同时,公司的AMOLED业务也有望显示产品的升级换代。我们维持此前净利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.02/2.72/3.27亿元,对应PE为31/23/19倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于IC设计行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)人才流失的风险:IC设计行业属于技术密集型产业,对高端技术人员的依赖度较高,公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响;3)新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展。